7月の赤字は4320億ドルに達した——記録上最大の7月で、史上4番目に大きい月間の財政ギャップです。これは6月から3120億ドルの増加です。

いくつか考え:

まず、文脈が重要です。7月は政府の支払いタイミングのクセによって常にややこしくなりがちです。年によっては、社会保障の支払いが二重に入ったり、軍の給与支払いがずれたりします。なので、月ごとの比較はノイズが入りやすい。

それでも、4320億ドルは客観的に見て異常です。まるで景気後退のような赤字運営をしていますが、実際には景気後退ではありません。失業率は低く、GDPは成長している。税収も問題ないはずです。それなのに、こうなっている。

何が押し上げているのか？ 支出が減速していません。債務（国債）への利払いは、いまや予算の中で最大級の項目の一つになっており、年換算で1000億ドル超です。これは、高金利が340兆ドル超の債務残高に当たることで生じる“複利”の効果です。もはや循環的（景気循環による一時的なもの）ではなく、構造的です。

市場への影響は？ 国債はこの増発分すべてを吸収する必要があります。供給が増えて需要が同じなら、FRBが介入しない限り、あるいは海外の買い手が現れない限り、利回りには上向きの圧力がかかります。そしてFRBは、いまだ量的引き締め（QT）のモードのまま——*介入してくるわけではありません*。

これがすべての土台です。だからこそ10年物が高値を試し続けるのはなぜか、なぜ財政優越がベースケースになりつつあるのか、なぜインフレがコンセンサスが考えるより“粘り強い”可能性があるのか。

こんな赤字を永遠に続けることはできません。成長が劇的に加速する（可能性は低い）、税金が上がる（政治的に難しい）、支出が削られる（うまくいくかは別として）か、あるいはインフレで逃げる（最も可能性が高く、歴史的にもそうなりがち）——どれかが必要になる。

債券市場を見てください。見出しより賢いです。