AIの構築は、ますます金融工学に依存するようになってきています。

2024年のGPUやその他のAIチップを裏付けとする債券発行は、約700億ドルにまで急増し、過去最高を更新しました。これは、2023年通年に発行された約170億ドルの4倍超であり、2022年にわずか約20億ドルだったのからは3,400%の伸びです。

現在、$NVDAはGPUを金融担保へと変えるのに一役買っています。いくつかの案件では、再販価格の最大25%を裏付けることで支えとなり、AIインフラ向けに5,000億ドル超の資本を解放しています。狙いは、基礎となる資産の価値が下落した場合の損失見込みを減らすことで、ますます高額になっているAIインフラへの融資に対し、貸し手をより安心させることです。

しかし、これは新たなリスクも生みます。もしAI需要が期待を下回れば、GPUの価値が下落し、キャッシュフローが弱まることで、多くの借り手が同時に打撃を受ける可能性があります。分散された信用リスクに見えていたものが、1つの強い相関を持つ賭けに変わり得ます。

この保険的役割は、2008年以前のAIGのCDOビジネスを想起させます。上位の債券トランシェを保証することで、貸し手は必要資本をより少なくでき、さらに多くの信用を拡大できたのです。

2008年以前の金融システムとの類似点は注視する価値があります。NvidiaがAIGだからではなく、金融保証が、将来の本当の価値が不確かな資産に対して、貸し手がより多くの信用を拡大する後押しになり得るからです。

AIインフラ需要が広範に失望に終わった場合、真のリスクは、これらの案件にまたがる相関したデフォルトが一度に起きることです。これは、住宅ローンのデフォルトが孤立した出来事でなくなったときに、AIGが圧倒された状況を彷彿とさせます。

この金融化の波はまだ始まったばかりですが、2008年との類似点は見過ごしがたいのです。