「上链省钱」と言われているので、中小企業の伝統的な社債発行にかかるコストを一層ずつ洗い出して計算してみたら、節約できている大きな部分は手数料ではなく、層ごとに挟まる中間のプロセスだと分かりました。この違いは中小企業にとって、まさに生死を分けるレベルです。

従来のルートは五層です。引受手数料、カストディ費用、清算費用、保管（または保管管理）費用に加えて、弁護士・監査・仲介の費用。どの層も、発行額または取引額に応じて抽出（取り分を計算）されます。私の概算では、中小企業が社債を1件発行するだけで、中間プロセスだけで発行額の3%〜5%を食い尽くせます。大企業は交渉で値引きできますが、中小企業には交渉力がなく、提示されたとおりに全額払うしかありません。この3%〜5%のうち、実際に企業にサービスする部分は1%にも満たず、残りは全部がプロセスの上乗せで、しかも各層が「自分の取り分は妥当だ」と思い込んでいるのです。

一方、NPEXチェーン上のルートはこうです。オランダの認可取引所で、AFMの監督があり、ライセンスも揃っていて、すでに100社以上の中小企業が2億ユーロ超を調達しています。発行はチェーン上で完了し、取引と決済が1つのシステムに統合されるため、清算所という層がそのまま消えます。カストディと保管がチェーン上の台帳に進み、「五層が二層に」なります。消えた3つの層はすべて中間のプロセスで、サービスが不要になったわけではなく、ただ“層ごとに何度も抜かれる”ことがなくなっただけです。これが、チェーン上のルートと従来のルートの最も本質的な違いです。$DUSK

この計算を終えて、逆に見えたことがあります。@Dusk チェーン上の融資で節約できるお金は、料金表の数字にあるわけではなく、プロセスの明細の中にあります。手数料が大きな部分ではなく、プロセスこそが主役です。

中間層を1つ減らせば、抽出される層が1つ減ります。そして節約できるのは小銭ではありません。年間利益が数百万円規模の中小企業なら、発行コストを5%から2%へと圧縮でき、節約分として得られる各層の“取り分”が、そのまま生き残りのお金になります。つまり逆に考えると、なぜ中小企業のほうが大企業よりもチェーン上の融資を必要としているのかも説明がつきます。大企業は規模で値引きできるが、中小企業は規模以外にもう一つの出口＝構造に頼るしかないのです。

「チェーン上融資の帳尻はそもそも算定できない」と思う人もいるでしょう。でも私はそう見ていません。コストの層を列挙し、1層ずつ照合していけば、どこでどれだけ節約できるのかが、明確に分かるのです。中間層を1つ減らせば抽出される層が1つ減る。これがチェーン上融資のコスト差の根拠であり、私がこの一連の計算を終えた後に得た結論でもあります。#dusk