小売データが予想外に弱含み、米国経済は成長の減速あるいはスタグフレーション／景気後退リスクの瀬戸際にあり、圧力はトランプ氏に向かう！

小売データが発表され、全体として予想外に弱かった。今週のCPI＋PPIデータと合わせると、米国経済の成長ペースが加速して弱まっており、インフレ面では消費者も企業も冷え込んでいることが分かる。これにより、9月の利上げ確率がさらに打撃を受ける

このデータは一時的には追い風といえる。名目上は9月の利上げ確率を押し下げ、ドルにとってはマイナス（利空）。ゴールドにはプラス、米国債利回りの低下に追い風で、リスク資産にとっても追い風

ただし注意が必要だ。前述した通り、このデータにはリスクがある：

景気の失速またはスタグフレーション／後退は、ほんの一歩先に迫っている。現在はエネルギー価格がここ数カ月で明確に下がっているためインフレは鈍化しているが、スタグフレーション期待そのものは直ちには表れていない。しかし小売データがあまりにも弱いことで、今後エネルギー価格が反発すれば、インフレ圧力が増してスタグフレーション期待が出てくる可能性がある。同時に景気後退の見通しもじわりと見え始めるだろう

つまり、米国経済の圧力がトランプ氏に降りかかる形だ。もしトランプ氏がイラン問題を解決できず、エネルギー価格が高止まり、あるいはさらに上昇するなら、トランプ氏が最初に頭を悩ませるのは、米国の「株・債券・通貨」の3つの重要市場が安定できるかどうかになる。これはイランにとってはむしろ追い風だ

9月の利上げ確率はさらに削られる：

CMEによると9月の利上げ確率は28.8%まで低下し、確率の大幅な下落は見られなかった。これは、先ほどウォーシュが「米連邦準備制度は成長よりもインフレをより重視している」と強調したことが背景にある。そのため今夜の小売データは、市場での反応次第で、9月の利上げ確率をさらに25%以下まで抑え込めるかが焦点となる

確率が25%以下に戻れば、市場全体にとって良いことだ。ただし利上げ確率を完全に反転させるには、今後の7月PCE、8月の雇用とインフレデータがさらに圧力をかけられるかに加え、その後のエネルギーがさらに弱含むかも見なければならない

現時点では、9月・10月・12月いずれも利上げ確率は50%を下回っており、市場の主流見方は2026年の利上げ可能性を弱めている

今後の見通し：

データ発表後、市場では債券市場、ドル、ゴールドがそれぞれ相応の値動きを示した。今夜の注目は、米国株が9月の利上げ確率の低下（リスク選好が増える）を織り込むのか、それとも（類いのスタグフレーション）リスクとして取引されるのか、という点だ
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