⚠️ AIインフラの増強は、実際の需要の物語というより、クローズドループ型の資金循環システムに近づいてきているように見えます。

Nvidiaは現在、Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKRから最大5,000億ドルの資本を調達してAIプロジェクトを資金面で支えるための手配を行っており、一方で特定の案件については最大25%まで自らが裏で支える（バックストップする）体制もとっています。

その一方で、同じ顔ぶれが繰り返し登場します。Nvidia、OpenAI、Microsoft、Google、Amazon、Broadcom――すべてが投資、ハードウェア購入、AIサービスを通じて相互に結びついている。すごく息の詰まる循環です。

問題は「AIが本物かどうか」ではありません。この資金調達が、真のエンド需要を生み出しているのか、それとも同じエコシステム内で資本を循環させているだけなのか――その結果として売上やバリュエーションが押し上げられているのか、という点です。

具体例として、Nvidiaは報道によれば、OpenAIのコンピューティング・リースを支えるため最大2,500億ドル、そして同じプロジェクト向けのチップ購入としてさらに最大3,500億ドルについて議論していたとされています。

そして、もはや株式投資家だけの話ではありません。AI関連の資産担保証券（ABS）は、2020年の24億ドルから昨年は155億ドルへ急増しており、2025年もさらに過去最高を更新する見通しです。債券保有者、保険会社、クレジット投資家たちは今、最終的なコンピュート需要――そしてその基礎となる資産の価値――が不確かなままでも、増強を資金面から支えることに踏み込んでいます。

もしAI需要が、バリュエーションが示すほど強いのなら、なぜエコシステムはますます「自分たちの中から」資金を調達して拡大し続ける必要があるのでしょうか？

これは、強気相場ではとても美しく機能するタイプの仕組みです。――しかし、そうでなくなるときが来るまでです。