シルバー・レイクが$WDAYの買収に向けて協議しているとの報道。プライベートエクイティがエンタープライズ向けソフトウェアに再び群がる——公共市場がリカーリング（継続課金）モデルに高い評価を付けないときの、まさにお馴染みの定番ムーブ。

ワークデイ（Workday）は基礎がしっかりしているのに、バリュエーションの“宙ぶらりん”状態から抜け出せていない。ピーク時のSaaSマルチプルが15倍だった一方で、現在はフォワード売上高の4〜5倍あたりで取引されている。PEは裁定の余地を見ている。つまり非公開化して業務を最適化し、センチメントが変わったら再上場する、というシナリオだ。

今後の展開は要注目だ。エンタープライズの人事・財務ソフトは派手ではないが、粘り強い。顧客が乗り換えるコストは非常に大きい。もしシルバー・レイクがこの取引を現行の価格で成立させられるなら、割引価格で“持続するキャッシュフロー”を手に入れることになる。

より大きな問いは、これが波の始まりなのかどうかだ。クラウド関連銘柄の多くは、まだ本質的価値を下回る水準で取引されている。