界面新聞記者 | 週末
界面新聞編集者 | 文姝琪
自動運転企業の文遠知行は「より速く走れる」決算を提示したが、株価は別の方向へ走った。
8月12日、文遠知行は2026年の第2四半期決算を発表した。当四半期の売上高は2.32億元で、前年同期比82.2%増、前期比103.1%増だった。売上総利益率も、前年同期の28.1%から37.5%へと引き上げられた。海外事業の売上は前年同期比で164%増加しており、現在は同社の売上の約4割を占めている。
決算発表後、一時的に文遠知行は10%超下落した。同日米株の取引終了時点で、文遠知行は9.7%下落の5.72ドルだった。
ただし少なくとも主要事業の業績指標の観点では、これはRobotaxiが突然失速した四半期ではない。
7月末までに、文遠知行のL4自動運転車隊は約3400台。そのうちRobotaxiは1800台超である。4月に前四半期の業績を開示した際、Robotaxi車隊は約1300台で、3か月で約500台増加した。今年3月に年報を発表した時点では、この数字はまだ1125台にとどまっており、直近数四半期で投入ペースが明らかに加速している。
車も以前より頻繁に走らせている。第2四半期、文遠知行のRobotaxiの1台あたりの1日平均注文数は21件以上まで引き上げられ、前四半期比24%増。1台あたりの1日あたりのピークは28件に達した。同時期、文遠知行の国内Robotaxiの登録ユーザー数は前四半期比で約35%増、国内の配車（網約車）収入は前四半期比で約140%増だった。L4事業の第2四半期収入は1.25億元で、前年同期比47%増。同社は主にRobotaxi事業によって押し上げられたと説明している。
海外の規模もまた、より大きくなり始めている。文遠知行の中東におけるRobotaxi車隊は、1四半期で約200台から400台へ増えた。さらにここ数か月でも、マドリード、チューリッヒ、コペンハーゲンなどの欧州都市への進出を相次いで発表している。第2四半期の海外売上高は、前年同期比164%増、前四半期比約170%増だった。
問題なのは、現時点ではこの会社が稼ぐスピードがまだ追いついていないことだ。文遠知行の第2四半期の純損失は4.01億元で、前年同期は4.06億元とほぼ変わっていない。一部の非キャッシュ項目を除いたNon-IFRSベースの調整後損失は、逆に3.01億元から3.39億元へと拡大した。研究開発費は4.34億元で前年同期比36%増であり、当四半期の売上高の約2倍に相当する。
同社の開示ベースでは、第1四半期末時点で、文遠知行が保有する現金、定期預金、有価証券（理財商品）、および制限付き現金の合計は約62.25億元。6月末時点では、現金およびその他の流動性のある金融資源は約54億元となっている。
今回の株価急落を受けて、沂景資本の取締役総経理である謝思遠氏は『界面ニュース』に対し、文遠は主に依然として自動運転の第一梯隊（トップ層）にいないというのが理由だ、と述べた。第一梯隊は華為、地平線、Momentaの3社であり、文遠や小馬などの第二梯隊の企業は差別化された道を歩まなければならない。文遠の小型バス事業や環境衛生（清掃）事業も独占的地位を確立できていない。ここが核心点だ。
「決算は単なる触媒にすぎず、その裏で反映されているのは、市場が同社の競争上の地位を改めて再評価していることだ。」同氏は、今のところ資本が本当に気にしているのは、技術がどれほどできているかだけではない。企業が特定の細分化された領域で明確な独占的地位を築けるか、そして長期的で持続可能な競争の壁（参入障壁）を作れるかどうかだ、と述べた。
文遠知行も、Robotaxiというビジネスを「軽くする」方法を模索している。海外では、文遠知行は現地の提携先が車両を保有し、UberやGrabなどのプラットフォームが乗客を提供する形を、ますます多く採用している。同社自身は自動運転システムを提供して拡大するやり方だ。創業者兼CEOの韓旭氏は決算説明会で、それを「規制の許可を販売するバーチャルドライバー」と呼んだ。同社の見通しでは、安定したフル無人運行と高い稼働率が実現できれば、1台の海外Robotaxiが年間4万〜5万米ドル以上の継続的な技術サービス収入を生み出せるという。
このやり方は文遠知行だけのものではない。『界面ニュース』の先行報道によれば、同じくRobotaxiを運営している小馬智行も、まず車1台あたりの収益モデルを初期検証した後、より多くの提携先と共同で車隊を展開する方式を採用し始めている。自動運転企業にとって最も直接的な利点は、車両資産がもたらす設備投資（キャピタル・エクスぺンディチャー）を減らせること、そして競争がますます激化するRobotaxi市場で車隊規模を拡大することが相対的に「軽く」見えるようになる点だ。
しかし、車を買うための費用の一部を節約できる一方で、別の問題も生じる。もし車両が運営パートナーに属し、乗客が移動プラットフォーム側にあるなら、自動運転技術を提供する側は結局どれほどの交渉力を持てるのか。例えば文遠知行の提携先の1つであるUberは、フェニックス（フェニックス市）で、Waymoを提携体制から入れ替えた。さらに最近では、Serve Roboticsとの提携もようやく終了したところだ。
文遠知行の答えは、同社が言う「規制の壁」である。このような強い政策依存の業界において、CFOの李璇氏は、文遠は現在すでに8か国の自動運転ライセンスを取得していると述べた。「誰でもプラットフォームに入ることはできるが、誰もが規制の許可を得られるわけではない。」
ただ、文遠知行は今のところ、この種の運転手（ドライバー）だけに頼って稼ぐつもりはない。
今回の決算説明会で、韓旭氏は初めてかなり明確に、同社の事業を3つの領域に分けた。すなわちL4、L2/L3 ADAS、そしてAI基盤（インフラ）である。これまでよりも「Robotaxi企業」として理解されやすい状況に比べ、文遠知行の自己定義はより広がっている。
新規事業の中で最初に量産・出荷量を伸ばしたのはL2である。第2四半期、文遠知行は約3万セットのWRD 3.0 L2++/L3方式を納入し、関連事業の売上高は前年同期比2593.8%増、前四半期比219.3%増だった。現在、この方式は30台超の車種で量産の指定（量産定点）を獲得している。同社は今年、搭載規模を10万台にし、2027年までに累計で50万台超を目指す計画だ。
韓旭氏はこの事業への期待を、かなり声高に示している。最近のインタビューで、もしテスラのFSDの自動運転能力が95点なら、文遠は80点に到達できる。ほかの国内企業の製品は「おそらく30〜40点程度にとどまる」と述べた。この決算説明会でも同氏は再度、「社内テストに基づけば、WRD 3.0は中国の市街地ですでにFSDと比較できる」と語った。
しかしL2は、すでにトッププレイヤーが出てきた市場だ。今年7月、Momentaは量産搭載が100万台を突破したと発表した。軽舟智航も今年すでにそのハードルを越えている。主要な自動運転企業が相次いで資本市場に上場するにつれ、L2級の自動運転支援市場は「すでに勝ち負けの構図が固まった」ように見える。一方で、業界が技術競争から、量産および商業化の競争へと移行するにつれて、産業の集中度はさらに高まり、トップ企業の規模優位も一段と拡大していくだろう。
文遠知行の説明では、同社は最初から別のL2技術一式を作ろうとしているのではない。
韓旭氏の構想では、L4とL2は同じ基盤となる研究開発（R&D）体系を使う。1800台超のRobotaxiなら、より稀で複雑なcorner case（エッジケース）を持ち帰ることができ、将来台数がはるかに多くなるL2の量産車は、より一般的な公道データを大量に提供する。両方のデータを再び同一のモデル学習システムに戻し、韓旭氏はこれを「二つのデータ・フライホイール（双方向データ飛輪）」と呼んだ。
ちょうど1か月前のWAICで、文遠知行は物理AI認知基盤モデルWITTを発表した。同社の説明によれば、WITTは連続する実世界の道路映像から、学習価値のある「物理的事実」を分解・認識・検証する役割を担う。これまでにリリースしたGENESISの世界モデルは、これらのデータを使ってシミュレーションのシーンを生成し、現実では繰り返し収集が難しいロングテールのシーンを再現。そのうえで車載側のモデル学習に渡す。
文遠が今やろうとしているのは、もともと自動運転の内部研究開発のために作られたデータ、シミュレーション、学習ツールを、同時にL4とL2の両方で使えるようにし、さらには他社にも販売することだ。
先ごろ『ウォール・ストリート・ビジネス・インサイダー（華尔街见闻）』が報じたところによれば、文遠は、2024年に設立した全額出資子会社・景烁を通じてデータ事業を独立運営させようと推進している。事業内容は、自動運転内部のデータのクローズドループから、データ生成、収集、シミュレーション、モデル学習へと拡大し、さらに身体知能（具身智能）企業に向けても提供を始めている。
今回の決算会では、景烁の独立運営に関する手配は確認されなかったが、韓旭氏はすでにAI基盤を文遠の3つの事業のうちの正式な領域として組み込んでいる。同氏はまた、今後より多くのロボット、特に人型ロボット企業が文遠の基盤を利用してほしいとも述べた。
謝思遠氏は『界面ニュース』に対し、これらのパイプライン業務は確かに独立したプロダクトとして切り出して、自動車メーカーに力を与えられる、と述べた。自動運転支援が自動車業界の「決戦」と「必須オプション」になるにつれ、多くの甲方（発注側）も独自の開発能力を持ちたいと考えている。これにより、華為、地平線（Horizon Robotics）などの一流サプライヤーとの力関係（交渉）において戦略的な保護を確保したいのだ。一方で二流（いわゆる2nd-tier）の自動運転企業は、この機会に着目し、アルゴリズムに直接関わらない一部のプロダクトを分拆して自動車メーカーに提供することで価値を付与しており、そこには合理的なビジネスロジックがある。
李璇氏は決算説明会でも、文遠の研究開発投資は大部分がL4やL2/L3といった各事業間で共有でき、車隊（保有台数）や収入が前年同期比で増えるのに比例して増えるわけではないと強調した。AI基盤もすでに投資のピークを過ぎている。
一方、なかなか縮まらない損失と、その伴う継続的な研究開発投資について、李璇氏が示したタイムテーブルは、文遠は2028年までに少なくとも1四半期のキャッシュフロー黒字を実現し、2029年には通年の損益がトントンになることだ。
文遠知行は、今後数年間の成長シナリオをすでに用意しているように見える。ただし現状から2028年までは、投資家はもうしばらく待つ必要がある。