バビロン：技術的な潔癖心とビジネス現実をかけた大胆な賭け

「ネイティブ利回り」をみんなが吹聴しているけど、バビロンの物語は確かに完璧だ。BTCがPoSチェーンを安全に守り、ブリッジもせず、預かりもしない。ネイティブのUTXOをロックする——ただ、よく計算すると、この帳尻はそもそも合わない。

技術側は極限の「無信頼」を追求するあまり、ユーザーに資産をメインネットのスクリプトにロックさせる。けれどメインネットのGas代がそこにある。個人が自力でネイティブ・ステーキングをするなら、アンロックに伴う摩擦コストが、わずかな利回りをあっさり全部飲み込んでしまう。参入のハードルを下げるためにエコシステムはLSTや各種ミドルを猛推し、その結果、「預かりリスクを回避するために生まれた」プロトコルが、最終的に大半のユーザーを二重ラップのミドルへ押し戻すことになった。技術は信頼に勝ったが、ビジネスはミドルに負けた。

次に利回り側を見ると、それを「BTC版EigenLayer」に例えるのは筋が通っている。ただし利回りは、どれだけのチェーンが安全を買うためにお金を払うかに依存する。現状、多くの新チェーンは自力でさえ安定していないというのに、どうして安定した実質利回りが得られるのか？ みんな必死にロックしているのは、補助金を狙っているのか、それとも$BABYのトークン期待に賭けているのか？

期待が現実になった瞬間、実質利回りは機会コストを覆いきれない。スクリプトにロックされた資金は、踏み込み式の撤退を招かないのか？ 市場が見るのは利回りと流動性だけで、技術的な潔癖心だけでは、千億級の資金の滞留には耐えられない。アーキテクチャの革新は尊重に値するが、利回りのクローズド・ループとミドル依存という2つのハードルを越えるまでは、私はまず様子見を選ぶ。
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