基準（バイアス）圧縮。収益は継続。
ビットコインの年率換算フロントマンス・ベーシスは、2024年初めの約25%から、2025年末には4.46%まで低下しました。一方で、ファンディングは2026年の大半を通じてほぼニュートラルの水準でした。
これは、市場ニュートラルな利回りを“簡単に”見せてしまう高ベーシス環境とは、まったく異なる状況です。
それでもBounceBitは、直近30日でTVL（総ロック額）2.3億ドルに対して45.7万ドルの手数料を生み出しました。
面白いのは、単に手数料の数字ではありません。
市場がより寛大でなくなったときに、何が起きるのかです。
ベーシスが圧縮すると、戦略はより選別的にならざるを得ません。執行（エクセキューション）がより重要になります。資本効率がより重要になります。インフラがより重要になります。
これが、オンチェーン利回りのより大きな進化です。
市場は、次から離れつつあります：
「APRはどれくらい高い？」

そして、次へ向かっています：
「どの市場構造がリターンを生み出し、その仕組みは状況が変わっても機能し続けられるのか？」
機関投資家にとって、この違いは重要です。
良好なファンディング環境での高利回りは一つのこと。
圧縮したベーシス、ニュートラルなファンディング、そして流動性状況の変化を前提に稼働できるインフラを構築することは、また別のことです。
基準（バイアス）圧縮。収益は継続。
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