ブラックロックは、ビットコイン保有者がBTCを同社のiシェアーズ・ビットコイン・トラスト（IBIT）の株式と直接交換するための最低条件を大幅に引き下げた。これにより、しきい値は2,500万ドルから100万ドルへと縮小された。
この変更により、大口のビットコイン保有者のより幅広い層が、まずBTCを現金に売却することなくインキャッシュ（現物）への転換ルートを利用できるようになる。
ブラックロックのデジタル・アセット責任者ロビー・ミッチニックは、8月10日にブルームバーグの「ETF IQ」番組でこの変更を明らかにした。さらに、同社は今後時間の経過とともに、しきい値をさらに引き下げる意向も示した。
ブラックロックのビットコインETFスワップはどのように機能するのか
その仕組みは、ETFの株式を作成・償還する責任を負う金融機関である認可済み参加者（authorized participants）を通じて機能する。
ビットコインをドルに換金してからその後IBITを購入するのではなく、適格な保有者はBTCを移転してIBITの株式を受け取ることができる。このプロセスは逆方向にも機能し、ETFの株式がビットコインと交換されることも可能だ。
この違いが重要なのは、その取引が、オープンマーケットでBTCを売却する必要があるのではなく、エクスポージャーの形を変えるからだ。
ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナスは、ミッチニックの登場後の「2500万ドルから100万ドルへの」引き下げを指摘した。
低い閾値はまた、米国のスポット・ビットコインETFを取り巻くインフラが、それらの開始以降にどのように進化してきたかも反映している。
スポット・ビットコインETFは2024年1月に、現金のみの作成・償還（キャッシュオンリー）の構造で取引を開始した。SECは2025年7月に暗号資産ETFに対する現物（イン・キンド）取引所を認め、現在ブラックロックが拡大している枠組みが整った。
ビットコインETFの需要は変動の大きいフローにもかかわらず依然として大きい
変更のタイミングは、米国のスポット・ビットコインETFへの機関投資家の関心が依然として大きいことに対応している。ただし日次のフローは引き続き変動している。
SoSoValueによると、米国のスポット・ビットコインETFは先週、8億5000万ドル超を集めており、4月以来で最も強い週次の資金流入となった。まとめると、ファンドが保有するビットコインは約780億ドルだった。
勢いは一様ではない。8月10日には、ETFはおよそ1億4500万ドルのネット流出を記録した。
この対比が重要なのは、ETFの採用が、戦略的な配分と短期的なポジショニングの両方によってますます形作られているからだ。単一のネガティブなフロー取引が、必ずしもより広いトレンドを確立するとは限らない。
それでも、ブラックロックのイン・キンド最低額の引き下げは、既存のビットコイン保有者がETF市場と接点を持つための別の経路を提供し得る。
税務面の観点は、スワップそのものよりも重要になる可能性がある。
イン・キンドの仕組みには税面の要素もある。というのもIBITは委任者信託として運用されているからだ。
その構造では、株主は税務上、一般に、基礎となるビットコインに対して自分の持分に比例する割合を保有しているものとして扱われる。ビットコインの売却を行うとキャピタルゲインの実現が生じ得る一方で、IBITへのイン・キンドでの拠出は、その実現を繰り延べられる可能性がある。
CryptoTaxFixerアカウントを運営する暗号税の専門家クリントン・ドネリーは、現在の税務上の扱いは「IBITへのイン・キンドのビットコイン拠出は非課税」であり、投資家の取得原価（コストベース）と保有期間は引き継がれる、というものだと述べた。
ドネリーも、重要な制限を強調した。つまり、この扱いはIBITの委任者信託（グラントー・トラスト）構造に依存しており、IRSは問題の特定の論点について正式に判断を下していない、という点だ。
バルチュナスも同様に、仕組みは「課税の完全な排除」ではなく「課税の繰り延べ」を表すと説明した。投資に付随する元の取得原価（コストベース）はそのまま残る。
この違いにより、その仕組みが恒久的な税逃れ（脱税回避）として解釈されることを防いでいる。想定されるメリットは主に、内包された含み益を直ちに実現することなく、エクスポージャーを変更できる点にある。
自己管理（セルフカストディ）への懸念がなぜ重要になり得るのか
この開発は、ビットコインを直接保有することに伴うリスクへの注目が再び高まる中で登場した。
TRM Labsは最近、ハッカーがコールドカードのハードウェアウォレットから、およそ5,200件超のウォレットを通じて1億1600万ドル相当のビットコインを流出させた事件を分析した。
こうした事件は、投資家がカストディをどう考えるかに影響し得る。保有者の中には、自己管理しているビットコインを、規制されたETFの仕組みに移すことは、別の種類の業務上のリスク特性を意味する可能性があると見る人もいる。
それは必ずしも、ETF需要がセルフカストディに取って代わるという意味ではない。むしろ、利用可能なカストディおよび投資の仕組みが増えていることで、大口保有者は自分のビットコインへのエクスポージャーを管理するための選択肢をより多く持てるようになる。
ブラックロックが機関投資家向けの障壁を引き下げ
当初の2500万ドルという最低額は、イン・キンドのルートを、非常に大きなポジションを持つビットコイン保有者に事実上限定していた。
100万ドルという閾値は平均的な投資家に比べれば依然として高いが、取引に必要な最低額が96%削減されたことを意味する。
さらに重要なのは、ミッチニックの発言が、ブラックロックは現在の閾値を「最終地点」ではなく「より広いプロセスの一部」として捉えていることを示唆している点だ。
最低額の水準が引き続き下がるなら、ビットコインを直接保有するのとIBIT経由で保有するのとの実務上の違いは、大きな市場参加者にとっては重要性が薄れていく可能性がある。
これは、すでにBTCを保有しているが、自分のエクスポージャーを従来型のポートフォリオのインフラに統合したい投資家にとっても、より柔軟性をもたらし得る。
今回の変更が、ビットコインETFの採用について何を明らかにし得るか
核心となる問いはもはや、投資家がETFを通じてビットコインへのエクスポージャーを欲しているかどうかだけではない。ますます、市場は、既存のビットコイン保有者が直接保有と規制された投資ビークルの間でどのように移行できるのかを試している。
100万ドルの閾値は、将来のフローのデータをより分かりやすくする可能性がある。コールドストレージのビットコインが、イン・キンド取引を通じてIBITに移動し始めるような場合、同等のオープンマーケットでのビットコイン購入を必要とせずに、ETF資産が増えることもあり得る。
この違いは、ETFフローを解釈する際に重要になる。というのも、現物（イン・キンド）移転による資産創出は、新たな現金でビットコインを買う場合と比べて、直ちに同じ市場インパクトをもたらさないからだ。
供給された市場データによると、ビットコインは火曜日に約63,602ドルで取引されており、24時間で1.2%下落した。
現時点では、ブラックロックの変更は主にインフラ開発であり、ビットコインの価格軌道に関する保証された変化の証拠というわけではない。
より大きな意義は、ビットコインが従来型の金融の枠組みに組み込まれ続けている点にある。イン・キンドの障壁が低くなり、ETFの仕組みも進化し、機関投資家向けのカストディの選択肢も拡大することで、大口保有者が、ネイティブなビットコインの保有と、規制された市場商品との間で移動しやすくなってきている。
記事はCryptosNewss.comで最初に掲載された