$HIMS の四半期の数字は、同社が自ら示したガイダンスに対して「ダブル・ビート」だ。売上は7.532億ドルで、前年同期比+38%。6.80〜7.00億ドルというガイダンスを上回った。調整後EBITDAは6,030万ドルで、3,500〜5,500万ドルというガイダンスを上回った。加入者は289.1万人で+19%、1加入者あたりの月次平均収入は92ドルで+21%。一方で価格は31.35、-2.15%。
罰を受けたのは利益率のガイダンスだ。通年の売上ガイダンスは28〜30億ドルから31〜33億ドルへと引き上げられたが、中間値は3億ドル増。これに対し、同期間の通年調整後EBITDAガイダンスは2.75〜3.50億ドルから2.75〜3.25億ドルへと下方修正され、中間値は1,250万ドル減。追加されたこの3億ドルの売上について、限界増分のEBITDA利益率はゼロ以下ではない。
構造的な項目として、粗利益率が76%から64%に低下しており、これはいかなる調整項目にも含まれていません。確認できる理由は2つあります。①ブランドのGLP-1は総額方式で計上されること、②M&Aで獲得した海外事業で、海外売上高が750万ドルから1.314億ドルに増えたことです。マーケティング費用の2.62億ドルは+20%しか伸びておらず、売上の増加ペースに劣ります。つまり、これは補助金で顧客を入れ替える（補助金で客を買う）類のものではありません。補助金で客を入れ替えるのは可逆ですが、ビジネスモデルの再定義は不可逆です。
GAAPベースの純損失8,630万ドルのうち、約8,620万ドルは一時的で、M&A関連の案件によるものです。内訳は、4,750万ドルの法律または引当金、2,880万ドルの買収取引費用、460万ドルのリストラです。損失そのものは、ファンダメンタルが悪化した証拠にはなりません。より注目すべきは「収益の質」です。売掛金の純額は、前年末の3,210万ドルから3.753億ドルへ増加し、そのうち3.474億ドルはメーカーのリベートおよび値引き（ファクトリー・ディスカウント＆リベート）にかかる売掛金です。これに対応して、買掛金は1.433億ドルから5.013億ドルへ増えています。7月1日、2つの完全子会社がJPモルガンと、上限4.00億ドルの売掛債権の売却契約を締結しました。第3四半期の財務諸表を読む際は、まずこの売却を切り離して見ないと、営業キャッシュフローがファイナンス的な動きによって見かけ上きれいに見えてしまいます。半年の間に、同社は純現金1.54億ドルから純負債約13.9億ドルへと転じています。
反証の条件は明確です。下半期の調整後EBITDA利益率は、第2四半期の8%から11%以上へ引き上げなければなりません。そうであって初めて、年間ガイダンスが成立します。価格が33.35を再び上回ったとき、初めて市場が“成長と引き換えに利益率を引き上げる”というこの物語を再評価したことになります。