$SMCI 今夜FY2026の第4四半期を発表するが、この決算書で最も重要な3つの数字は、会社が7月21日の8-Kで既に予告している。
原文の3文：第4四半期の売上は、110億〜125億ドルのガイダンスレンジの下限に着地すると見込む；GAAPおよびnon-GAAPの粗利益率はいずれも15%〜17%と見込まれ、これまでの8.2%〜8.4%のガイダンスを大きく上回る。主因は有利な顧客および製品構成。第4四半期の新規受注は600億ドル超で、年末の受注残は過去最高。粗利益率については、市場が伝えるよりも解釈の余地が少ない。会社は、2つの指標の両方を同時に引き上げたと言っている。受注の部分には免責条項が付いている――同じ公表文の将来見通しの記述段落で、受注の一部は確定したコミットを構成しない可能性があり、取り消されたり延期されたりする可能性があると明記されている。
発表当日と翌日の株価が連日大幅に上昇。今夜の本当の新情報は、したがってFY2027のガイダンスとキャッシュフロー計算書だけで、オプションは依然として完全な決算一式として価格付けされる。現在 31.99,-1.51%,24時間上限 33.11。
見過ごされている部分は貸借対照表にある。第3四半期までに、在庫は46.80億ドルから111.03億ドルへ増加し、回転は約108日；売掛金は22.04億ドルから84.13億ドルへ増加し、DSOは約74日；現金は51.70億ドルから12.90億ドルへ減少し、9か月でネット減少は38.8億ドルである一方、同期間は帳簿上の継続黒字；総負債は47.58億ドルから87.73億ドルへ増えた。売上は、ガイダンスの下限に108日分の在庫を重ねた形で着地しており、粗利益率の上振れが値引き力というより、受注の選別から生じる可能性を示唆する。第2四半期の6.30%の粗利益率は、当時も同様に製品構成によるものとされていた。
転換社債はむしろ問題ではない。2本のノートはいずれも転換価格が大きくアウト・オブ・ザ・マネーで、現時点では希薄化の圧力はない。本当の問題は満期を迎える際のリファイナンスだ。確認すべき点は3つある。FY2027通年の売上と粗利益率ガイダンスが、600億ドルの受注に内包された回収ペースと一致するか；第4四半期の営業キャッシュフローと期末の在庫・売掛金が引き続き膨らむか；経営陣が、受注の中で確定コミット比率をどれだけ担保できるかと追及された際に、数字を提示できるか。ガイダンスが合わなければ、市場は改めて0.60倍の株価売上高倍率という低い評価ロジックで価格付けし直す。