$INTC 普通株の増資規模を150億ドルから200億ドルへ引き上げ、2.10526億株を発行。純増資額は約197億ドルで、8月12日に決済される見込みです。さらに引受人に対し、30日以内に3,158万株を追加購入できるオプションを付与します。現在は97.62、+0.64%——名目上の大規模増資でこの程度の反応しか出ないということは、市場がこれを「純粋な希薄化」としては読み取っていないことを意味します。
6月27日の50.43億株という基準に基づくと、機械的な希薄化は4.17%で、全額のオーバーアロットメントを含めると4.80%。重要なのは、発行価格が増資前の1株当たり帳簿価値の5.47倍に相当することです。帳簿価値をはるかに上回る価格で株を発行しているため、帳簿上は希薄化というより増厚になります。その結果、1株当たり帳簿価値は17.6%上昇し、純負債は208億ドルから約11億ドルまで減少しました。発行書類では投資適格格付けの維持に関するコミットメントを明記しており、格付け制約の下で選択したのは、負債ではなく株式による資金調達でした。
資金の使途は「一般的な企業用途」と書かれており、該当する不足分は経営データの中で見つかります。4月には、142億ドルの現金でアイルランドのFab 34の49%の少数株主持分を買い戻しました。さらに第2四半期の調整後フリー・キャッシュ・フローはマイナス84.19億ドル。FY26の資本支出（キャピタル・エクスペンディチャー）ガイダンスは200億ドル超に引き上げられ、2027年はさらに大幅に高くする予定です。
第2四半期の110億ドルのGAAP純損失は、内訳を分けて見る必要があります。営業利益は17.96億ドルでプラス、非GAAPの希薄化後EPSもプラスです。損失のすべては、預託株式の公正価値の再評価によるもの。これらのデリバティブ負債は、株価が上がるほど拡大します。同じ季節の売上高は161.28億ドルで前年同期比25%増。データセンターおよびAI事業の成長率は59%。一方、受託製造の損失率はマイナス71.7%からマイナス36.2%へと縮小しました。
反証条件はこの4.17%ではなく、200億ドルを超える3層の偶発的な希薄化にあります。1）1.43億株の未交付の預託株式で、その派生負債の公正価値は期末時点の26.5億ドルから155.7億ドルへ増加。2）最大2.41億株の行使価格が極めて低いワラントで、かつ会社が受託製造事業を51%未満しか保有していない場合にのみ権利行使可能。つまり、どのスピンオフ案でも先にこの清算が必要です。3）損失によって反希薄化（anti-dilution）され、除外される7,000万株のインセンティブ株式。価格が長期的に98.18を上回れないなら、市場は帳簿上の増厚ではなく偶発的な希薄化を前提に値付けしていることを示します。