米国債利回りが、2008年の危機以来見られていなかった水準に到達しています。

30年債が5.27%まで急騰—金融危機以来の高水準です。10年債は4.73%で、戦争が始まった2月下旬以降で75ベーシスポイント以上上昇しています。

注目すべきは、この動きを物価上昇（インフレ）期待が押し上げているわけではない点です。実質利回りが上昇しています。30年物TIPSは再び3%近辺に戻っており、これもGFC（世界金融危機）後の高水準です。

市場は、より高い実質リターンを求めています。要するに投資家は財政リスク—財政赤字、国債発行、長期的な供給懸念—を織り込んでいるのです。

これは重要です。実質利回りが高くなると、それ以外のあらゆるものが魅力を失いやすくなります。株式、クレジット、不動産——いずれも、利回り5%超の無リスク米国債と資金を奪い合う状況です。

財政の景色は、もはや単なる背景ノイズではありません。リスク資産にとっての現実の逆風になりつつあります。

成長株やバリュエーションの高い銘柄にポジションを取っている場合、これは評価額を静かに押し下げていくタイプの環境です。クラッシュというより、資本コストがより高い水準にリセットされることで起きる、ゆっくりとした再評価です。

ここで株式がどう反応するか注視してください。利回りが高止まりする時間が長いほど、全体にかかる圧力は強まります。