ある人の履歴書そのものが、ひとつのシグナルだ。

このファンドマネージャーが前回のブレイクを果たしたのは、ストレージ用メモリチップのサイクルを精密に当てたからだ。DRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリ）というカテゴリは、値動きに強い規則性がある――供給過剰、価格の急落、メーカーの減産、需給の逆転、そして価格の急騰。5年で一巡する。

こうしたサイクル型の銘柄で超過収益を出せる人は、「生産能力と需要のミスマッチ」を嗅ぎ取る本能を持っている。

そして今、彼が戻ってきた。新しい方向性は、AI（人工知能）インフラにおける光ネットワークだ。

ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs、米国の投資銀行）のデータ：光ネットワークの総可給対象市場は、2026年から2028年にかけて150億ドルから1540億ドルへ、9倍になる。いまこの数字が正確かどうかはここでは評価しないが、ひとつ言えることがある――市場がAIの計算需要を、具体的なハードウェア投資の物語へと転換しているということだ。

ストレージ用メモリチップETF（上場投資信託）の物語は、景気循環の反転。一方、光ネットワークの物語は、インフラのリニア（直線的）な拡張だ。前者はタイミング選びを試し、後者は銘柄選びと忍耐力を試す。

ただし、この物語の難しさは、光ネットワークの産業チェーンがストレージ用メモリチップよりもずっと複雑だという点にある。ストレージ用メモリチップは大手メーカーが限られており、生産能力と価格は比較的わかりやすい。光ネットワークは、光モジュール、光チップ、パッケージング技術などが絡み、サプライチェーンは分散し、技術の進化スピードも速い。9倍の「パイ」はそこにあるが、いま最大の一切れを誰が食べられるのかは、全く見えない。

私も暗号資産市場で、似たような物語の切り替わりを見たことがある。2021年はLayer1（パブリックチェーン）の軍拡競争が語られ、のちにLayer2（二層の拡張ソリューション）へと話が移り、さらにその後はモジュール化されたブロックチェーンへ。毎回「浸透率はまだ低い」というデータを掲げて、10倍・100倍の物語を語る人はいるが、最終的に生き残るプロジェクトは、多くの場合、最初に物語を語っていた一番早い側ではない。

だから、このファンドマネージャーの転換で私が重視しているのは、彼が今何を買ったのかではない。次にどのように組み替えるか（どのようにリバランスするか）だ。ストレージ用メモリチップのサイクルを経験した人なら、「今回は違う」とは信じない。業界が最も熱いときには持ち株を減らし、皆が恐れているときに買い増すはずだ。

この点は、どんな市場にも当てはまる。