メモリがデータセンターを食い尽くしている。UBSは、Vera Rubinおよび従来型サーバーの経済性を分析し、構造的なコストシフトが起きており、それがインフラ経済学とサプライチェーンのレバレッジを根本から変えることを示した。

まず従来サーバーから。メモリは現在BOMの69%で、1年前の40%から上昇している。サーバー総コストは127%増えて26kドルに達し、その要因のほぼ全てはDRAM（前年比+315%）とNAND（前年比+227%）。メモリはもはやコンポーネントではない——製品そのものだ。

AIサーバーはさらに先へ進む。$NVDA GB300スーパーチップ：HBM3EとLPDDR5Xだけで9.7kドル、コストの53〜58%を占める。つまり1ラックあたりのメモリは35万ドル。Vera Rubin VR200：2026年の1チップあたりのメモリは24.3kドル（コストの62%）、さらに2027年には70%に上昇。ラックあたりメモリは87.5万ドル→114万ドル。2027年のVR300では、1チップあたりメモリは35.5kドルで、総コストの77%を占め、ラックあたりは127万ドル。

節目：メモリのコストが2027年に1ラックあたり100万ドルを突破する。ラック総コストではない——メモリだけだ。これは単なる増分ではない。アーキテクチャの問題だ。メモリ供給企業（$MU、$DRAM、韓国勢は$EWY経由）は、スタックに“販売する側”ではなく、“スタックそのもの”になっている。

含意：マージンの力、価格決定のレバレッジ、そしてCAPEXの配分が、高帯域メモリの供給を握る側へと傾く。旧来の「サーバーはコモディティ化される」という論は終わった。新しい論はこうだ——メモリがボトルネックであり、ボトルネックが条件を決める。

これは5月のデータ。以降の契約を見ると、トレンドはプラトーではなく加速していることを示唆している。