2026年6月10日、バイナンスは bStocks という製品を公開しました。ユーザーは5米ドルを使うだけで、テスラ、エヌビディア、SpaceX の「チェーン上の株式」を購入できる——7×24時間取引、秒単位の決済、さらに自分の暗号ウォレットに移すことも可能です。

株をやっているように聞こえますが、株ではなく「トークン化証券」です。

背景には、いま爆発している有望分野があります：トークン化株式（Tokenized Stocks）。CoinGecko の2026年RWAレポートによると、トークン化株式の時価総額は2025年中期の209万米ドルから、2026年の第1四半期には4.87億米ドルへ急増し、四半期のスポット取引高は151億米ドルに達しました。RWA（現実世界資産のトークン化）全体の市場規模は、すでに193億米ドルとなっています。

これはバイナンス一社のゲームではありません。Kraken、Bybit、Robinhood、Gemini、Ondo Finance も参入しています。ブロックチェーンで株式市場のルールを書き換える実験が、加速しています。

bStocks とは？

本質：株ではなく「証憑」

bStocks はバイナンス傘下の関連会社 BTech Holdings Limited が発行しています。同社はアブダビ・グローバル・マーケット（ADGM）に登録されており、特別目的会社（SPV）です。

端的に言うと、bStocks の法的な位置づけは非常に微妙です。これは株式そのものではなく、「特定の金融商品を表す証憑」（FSMR附表1第92段）として分類されます。保有者は対象企業の株式を直接所有せず、議決権もなく、閲覧権もなく、会社の株主にも該当しません。

しかし確かに経済的なエクスポージャーは提供します。bStock 1枚は、規制を受けた保管機関が保有する実在の米国株を1:1で満額裏付けており、バイナンスの Proof of Collateral（担保裏付け）ページでいつでも裏付け資産を確認できます。

たとえで理解する：あなたが買うのは家そのものではなく、家の価格に連動する証憑です。家の価格が上がれば証憑も上がるが、不動産登記（権利証）にあなたの名前は載りません。

どうやって bStocks を手に入れる？

3つの方法があります：

方法1：バイナンスの現物市場で直接購入。ビットコインを買うのと同じように、USDTで注文します。取引ペアは NVDAB/USDT、TSLAB/USDT などで、最低5米ドルからです。

方法2：本物の株を買ってから変換。バイナンスの株取引プラットフォームで、条件を満たす米国株を買えば、ワンタップで対応する bStock に1:1へ変換でき、手数料はゼロです。逆も可能です——いつでも bStock を本物の株に換えることができます。

方法3：外部ウォレットから入金。bStocks はBNB Chain上の標準的なBEP-20トークンであり、互換性のあるオンチェーン・ウォレットならどこからでもバイナンスへ送金できます。

重要な技術メカニズム：Multiplier（倍率）

これは bStocks の設計で最も巧妙な部分です。配当と株式分割は、あなたが気にする必要はなく、チェーン上の「Multiplier」という変数が自動で処理します。

配当の出し方：基礎となる企業が分配を行うと、純配当（米国の源泉徴収税30%控除後）が同シリーズの基礎株へ自動的に再投資されます。保有している元のオンチェーン・トークンの数量は変わりませんが、Multiplier の値が大きくなり、あなたの画面に表示される有効残高が増えます。たとえば、TSLABを10枚保有していて、テスラが1株あたり2米ドルの配当を支払うと、残高が10.08枚になる可能性があります。

株式分割への対応： もしエヌビディアが10:1で株式分割した場合、あなたのMultiplierは10倍になり、表示残高は1から10へ増えます。1枚あたりのトークン価格は元の10分の1になります。総価値は変わりません。

この仕組みにより、bStocks は自動複利の容器のようになります。時間の経過とともに、1枚のトークンはわずかに1株分より多いエクスポージャーをあなたに与えます。配当が継続的に再投資されるためです。

すでに上場している対象銘柄

2026年7月2日時点で、すでに15種類の bStocks が上場：

バイナンスがなぜ bStocks をやるのか

初回の挑戦：2021年の痛い教訓

これはバイナンスがトークン化株式を扱うのが初めてではありません。2021年4月にはすでにトークン化株式の取引が上線し、最初の銘柄はテスラでした。協業先はドイツの CM-Equity AG とスイスの Digital Assets AG です。

しかし規制当局の反応は迅速かつ強烈です。英国の金融行為監督機構（FCA）がいち早く調査に乗り出し、ドイツの金融監督当局BaFinは、バイナンスが証券法に違反していることに合理的な疑いがあると公告しました。核心ロジックは非常に明快です。もしある資産が株式のような収益権や配当権を持つなら、それが「トークン」と呼ばれようが「トークン化（証票）」と呼ばれようが、実質的には証券であり、最も厳格な証券法に従わなければなりません。

3か月後の2021年7月、バイナンスは株式トークンのサービス停止を発表し、10月には完全にユーザーを整理（清算・撤退）。FTX も同様のことをしており、2021年10月の取引高は9400万米ドルに達したものの、2022年11月にFTXが破産した後は、すべてゼロに戻りました。

2回目の挑戦：打ち手を変えた

2026年の bStocks は、2021年版と比べていくつかの重要な違いがあります：

法的構造がより複雑になった。bStocks はもはや「株式トークン」とは主張せず、明確に「特定の金融商品を表す証憑」と定義しています。発行主体のBTech Holdings は、ADGMに登録されたSPVで、FSRA（アブダビ金融サービス規制局）に承認された目論見書を保有しており、トークン化証券としては最初にFSRAの公式リストに入った存在です。この法的な包装により、ADGMの枠組みの中でコンプライアンス対応が可能になっています。

技術アーキテクチャがさらに深い。bStocks はBNB Chain上のBEP-20トークンで、BEP-677（Scaled UI Amount）規格を統合しています。これは現実世界の資産向けに設計されたトークン規格で、Multiplierメカニズムをネイティブにサポートします。BNB Chainのブロックチェーン・ブラウザは標準で統合され、ユーザー体験はシームレスです。

DeFiの組み合わせ可能性。これが2021年における最大の違いです。bStocks は単なる取引対象ではありません。DeFiプロトコルに展開でき——Venus と Lista DAO で貸し借りし、PancakeSwap と Aster で流動性を提供できます。あなたのテスラ・トークンは、同時に利息を稼ぐ用途にも使える。これが従来の証券会社にはできません。

より大きな戦略：金融スーパーアプリ

bStocks は孤立したプロダクトではありません。バイナンスは「金融スーパーアプリ」を構築中です——1つのアカウントで暗号資産、米国株/ETF、トークン化証券を同時に管理するもの。2026年6月1日、バイナンスは米国以外のユーザー向けに7000本超の米国株・ETFの取引サービスを提供すると発表しました。最低5米ドルから、手数料ゼロ、24/5取引。bStocks はさらに一歩進み、24/7の終日取引に対応しています。

搜狐の報道によると、バイナンスはアブダビで3つの「Nest」実体をすでに構築しており、完全なオフショア証券取引インフラを整えています。ADGMは比較的緩やかな規制環境を提供し、コンプライアンス上の“隠れ家”になります。

バイナンスだけではない：トークン化株式の全体像

bStocks は、トークン化株式のレーンの中の1プレイヤーにすぎません。このレーンは2025年後半に爆発し、主なプレイヤーは：

xStocks（Backed Finance）

xStocks は、現在最大級のトークン化株式発行プラットフォームの1つで、スイスの Backed Finance が発行しています。基礎となる資産は、規制を受けた第三者のカストディ機関（スイスの InCore Bank や Maerki Baumann 銀行など）が保有します。

• 技術：SPL規格のトークン発行として Solana のパブリックチェーン上で発行し、イーサリアムやBNB Chainにも展開

• カバー：60種類以上の米国株およびETF。AAPLx、TSLAx、NVDAx、SPYx などを含む

• 流通：Kraken、Bybit、Crypto.com などの取引所を通じて配布

• 規模：2026年5月時点で、チェーン上の時価総額は約4.03億米ドルで、トークン化株式市場の26.4%を占める

吴说区块链の報道によると、Backed Finance の共同創業者3人はいずれも、すでに停止した DAOstack プロジェクトに在籍していました（同プロジェクトのGENトークン価格は2021年以降ゼロ近くまで下落し、2022年末にクローズ）。彼らは2021年に Backed Finance を創立し、2024年4月にGnosisがリードして950万米ドルのAラウンド資金調達を完了しました。

DigiFTアナリストのRyanは、xStocks は本質的に債券の構造（会社の負債、基礎資産を追随する）であって、株式トークンではないと指摘しています。発行主体はSPVで、バミューダのDAライセンス主体であるPDSL（Krakenの子会社）を通じて流通します。債券の所有権移転には登録が不要なため、印紙税がなく、チェーン上で任意の送金を実現できます。

Ondo Global Markets

Ondo Finance はトークン化株式分野の後発組ですが、伸びが最も強い。2025年9月に投入されてから48時間で、世界最大のトークン化株式プラットフォームになりました。

• カバー：260以上のトークン化米国株とETF。AI、エネルギー、バイオテクノロジー、防衛、ビットコインETFなどを含む

• マルチチェーン：Solana、イーサリアム、BNB Chain に展開

• 規模：2026年5月時点で、トークン化株式セグメントのTVLが10億米ドルを突破。トークン化株式市場の63.1%のシェア

• 機関連携：J.P. Morgan、Mastercard、Ripple と、初のトークン化米国国債のクロスボーダー償還を完了；Franklin Templeton は Ondo を通じて5本のETFをトークン化；Broadridge は代理投票のオンチェーン化で提携

Ondo CEO Ian De Bode は、2026年末までにトークン化株式市場が25億〜30億米ドルに達する可能性があると予測しています。

他のプレイヤー

なぜトークン化株式が突然熱くなったのか

規制の風向きが変わる

2021年にバイナンスとFTXがトークン化株式を行ったとき、規制環境は全面的な締め付けでした。しかし2024年末にトランプが当選した後、脱規制の金融政策が転機をもたらしました。SECの議長 Paul Atkins が就任してからは、企業がSECのすべてのルールを完全に遵守せずに新しいデジタル資産ビジネスモデルを試せるようにする「Innovation Exemption（イノベーション免除）」を積極的に推進しています。

2026年6月、Reuters は SEC が株式トークン取引を認める準備を進めていると報じました。Coinbase などの暗号企業は、米国でトークン化株式を提供する準備を整えています。しかしこの動きは、2026年5月末に頓挫しました——Nasdaq、NYSE、Cboe の反対により、SECのイノベーション免除計画は先送りとなりました。

SEC投資者アドバイザリー委員会は2026年2月の草案で、"一律"のイノベーション免除を採用すべきではなく、いかなるSEC規則改革もトークン化を促進するために必要な改革に限定され、投資家保護を損なってはならないと明確に勧告しました。

伝統的な金融機関の参入

これは暗号界の自己満足ではありません：

• ニューヨーク証券取引所（NYSE）が、トークン化証券の取引プラットフォームを開発中であると発表。7×24時間の取引、即時決済、ステーブルコインの入金に対応

• Nasdaq と Kraken の親会社が提携し、特種株式（スペシャル・エクイティ）トークンの設計を提供。2027年初に上線予定

• DTCC（米国デポジタリー・トラスト＆クリアリング・カンパニー）が2025年12月にSECのノーアクションレターを取得。2026年後半から、DTCによる保管のトークン化RWAの提供を開始

• BlackRock CEO Larry Fink が、SECに株式・債券のトークン化を加速するよう促す

• Franklin Templeton は、2021年4月にはすでに最初のトークン化マネーマーケット・ファンドを立ち上げており、運用資産は現在約15億米ドルに近い

ステーブルコイン・エコシステムの成熟

トークン化資産の爆発には、ステーブルコイン基盤インフラの成熟が欠かせません。Fidelity の報道によると、ステーブルコインは2025年に強いプロダクト・マーケット・フィットを証明し、2026年には業界がこれらのチェーン上のドルを実際に使い始めています——株式、マネーマーケット・ファンド、金までもが、取引可能なチェーン上のブロック（積木）になります。

HashdexのCIO Samir Kerbageは、トークン化資産市場は2026年末までに4000億米ドルに達する可能性があると予測しています。CentrifugeのCOO Jürgen Blumberg は、RWAトークンのTVLは2026年末までに1000億米ドルを超えると予測しています。

リスクと論争

1. 「株であって株でない」法的なあいまいさ

ここが最大の争点です。bStocks は、保有者は対象企業の株式を直接所有せず、議決権もなく、株主に該当しないと明確に宣言しています。

网易の報道によると、このような「株であって株でない」位置づけは、巧妙に設計された制度アービトラージだということです。保有者が株主としての法的権利を持たなければ、bStocks は完全な証券規制の対象から外れ、単に「証明書」または「トークン」とみなされれば足りる。従来のブローカーが負うKYC、AML、情報開示、投資家保護といった義務は、このアーキテクチャの中で一つずつ解消されます。

SECは2026年1月の共同声明で再度強調しました。トークン化は連邦証券法の適用を変えません。トークン化証券は引き続き「株式（エクイティ）証券」であり、所有権の記録がオンチェーンでもオフチェーンでも同じです。しかし現実には、トークン化株式の大半はADGM、スイス、リヒテンシュタインなどのオフショア規制枠組みの下で、米国以外のユーザー向けに発行されており、実際には米国規制のグレーゾーンにあります。

2. 市場の断片化リスク

Citadel Securities は、SECへの提出書簡で次のように警告しています。もし第三者が発行体の関与なしに、アップルやアマゾンの株をトークン化できるなら、理論上は1社が無数の異なるバージョンにトークン化され得ます。これは投資家が、保有する資産の価値を任意の時点で把握しづらくする新しい市場の断片化を生みます。

Securitize の社長で、元SECの取引・市場部門の責任者である Brett Redfearn も、同様の問題点を指摘しています。SIFMA（証券業および金融市場協会）は、トークン化市場が市場の相互接続性や価格の透明性に欠ける可能性があり、「断片化し秩序を失う」リスクがあると警告しています。

3. 流動性不足

xStocks の上場初日のオンチェーンデータだけで状況ははっきりしています。2025年6月30日のオンチェーン取引額は133.8万米ドル、独立取引ユーザーは1225人。7月1日に664万米ドルへ伸びたものの、取引は TSLAx（171万米ドル）、SPYx（153万米ドル）、CRCLx（94万米ドル）など少数のトークンに集中していました。残りの多くの銘柄はオンチェーン取引が非常に限られており、一部のプールでは流動性がゼロ。取引件数は20件未満で、スリッページ問題が広く見られます。

Sygnumは2025年8月の分析で、トークン化株式の取引量がすでに減少し始めていると指摘しています。現在のプロダクトは主に個人投資家と暗号投資家向けで、次の成長段階を促す機関資金の流入はまだ欠けています。

4. インサイダー取引と市場操作

腾讯ニュースの報道によると、暗号業界では株式トークン取引は「無許可」であるとされ、匿名口座で取引・保有できることを意味します。Ondo CEO Nathan Allman は次のように述べています：「私たちが傾倒したいのはまさにこれです——これらの資産をグローバルに、無許可で配布すること。」

しかし匿名口座は、市場がインサイダー取引や市場操作の影響を受けやすくします。株式トークンの取引量がこれほど小さいため、操作は比較的容易です。Ondo と xStocks は、直接売買する取引者の本人確認を検証するとしていますが、その後はトークンが匿名で取引され得ます。

5. 価格の偏差

bStocks の価格は、基礎となる証券の価格と異なる可能性があります。差は、需給、流動性、マーケットメイカーの活動、通常の取引時間外での取引、スプレッド、手数料、税金、源泉徴収、コーポレートアクション（企業行動）の処理などの要因によって生じます。bStocks の取引価格は、基礎証券より高い（プレミアム）場合もあれば、低い（ディスカウント）場合もあります。

6. 資本の国外流出ルート

网易の報道によると、バイナンスは米国株の取引サービスを提供しているが、その技術的な外観の下には懸念が隠れている——デジタル通貨を媒介にして、為替管理を回避するルートを開いたというものです。為替管理を実施している国（中国を含む）において、bStocks のような商品は、ユーザーがUSDTなどのステーブルコインで米国株のエクスポージャーを購入し、従来の為替承認や証券会社の口座開設プロセスを回避できることを意味します。

7. SPV構造の相手方リスク

トークン化株式の発行者は通常、SPVを通じて基礎株を保有するか、金融デリバティブを用います。どちらの構造でも、発行者が窮境に陥って投資家に損害が及ぶリスクがあります。もしBTech Holdings または Backed Finance が問題を抱えた場合、保有者の利益はどう守られるのでしょうか？これは仮説ではありません——FTXが2022年に破産した際、トークン化株式事業も同時にゼロになりました。

3つのトークン化ルートの比較

Franklin Templeton はトークン化を3つのルートに分けています。これら3つを理解すると、bStocks の位置づけが見えてきます：

ルート1：ネイティブなトークン化（Digitally Native）

トークンは直接、基礎となる資産へのエクスポージャーを提供し、保有者は完全な所有権の権利と保護を受けます。所有権の記録は単一のチェーン上の台帳で管理され、チェーン外の記録はありません。決済はアトミックに行われ、支払いと資産は取引の検証後ただちに交換されます。Franklin Templeton のトークン化マネーマーケット・ファンドが典型例です。

これは最も理想的な状態ですが、同時に最も遅い——発行体の協力が必要です。

ルート2：合成エクスポージャー（Synthetic Exposure）

トークンの運用方法は、スワップ（交換）に近い。基礎資産の価格エクスポージャーを提供するが、基礎資産そのものを直接は保有しません。Robinhood のトークン化株式はこのタイプです——トークンはRobinhoodプラットフォーム内にロックされており、外部ウォレットへ移せません。基礎となる株はRobinhoodの関連SPVが管理し、すべての取引活動は閉じたシステム内で行われます。

ルート3：封装トークン化（Wrapped Tokenization）

基礎となる株式は保管され、保管ポジションの持分を表すトークンが発行されます。bStocks と xStocks の双方がこのタイプに該当します。トークンは自己管理ウォレットへ移すことができ、DeFiにも利用できますが、保有者は登録株主ではなく議決権もありません。

bStocks のユニークさは、封装トークン化とネイティブ株式の相互変換を同時にサポートしている点です。つまり、本物の株を1:1で bStock にできるだけでなく、いつでも元に戻すこともできます。これは他のプラットフォームではあまり一般的ではありません。

市場データの概要

RWA全体市場

CoinGecko の2026年RWAレポートによると：

• トークン化RWAの総時価総額：193.2億米ドル（2026年Q1、15か月で256.7%成長）

• トークン化国債：130億米ドル（構成比67.2%、最大カテゴリー）

• トークン化コモディティ：55.5億米ドル（構成比28.7%、主に金）

• トークン化株式：4.87億米ドル（2025年中に209万米ドルからスタート）

• トークン化ETF：約3億米ドル

トークン化株式市場の構図

Token Terminal の2026年5月データによると：

• トークン化株式のチェーン上の時価総額：15億米ドル

• Ondo Finance：9.63億米ドル（63.1%シェア）

• xStocks（Backed Finance）：4.03億米ドル（26.4%シェア）

• 両者合計で市場シェア89.5%を占める

オンチェーンの分布

• イーサリアム：40.3%（6.15億米ドル）

• Solana：29.3%（4.48億米ドル）

• BNB Chain：28.2%（4.30億米ドル）

• 3大チェーン合計で構成比97.8%

取引高

• xStocks は2025年6月以降、累計取引高が250億米ドルを超える（取引所を含む）。そのうちオンチェーンは約36億米ドル

• Ondo Global Markets の累計取引高が180億米ドルを超える

• 2026年Q1 トークン化株式のスポット取引高：151億米ドル

• RWA 永続先物 2026年Q1の取引高：5248億米ドル（2025年通年の3130億米ドルを大幅に上回る）

今後の方向性

短期：規制をめぐる駆け引きが続く

SECの「イノベーション免除」が実現するかどうかが、短期で最大の不確実性です。Citadel Securities、SIFMA、NYSE、Nasdaq、Cboe がこぞって反対の圧力をかけています。免除が通れば、Coinbase などのプラットフォームが米国内でトークン化株式を提供できるようになり、市場が爆発的に伸びる可能性があります。逆に、先送り（現在の状況）なら、トークン化株式は引き続きオフショア枠組みの下で運用され、米国外のユーザー向けとなります。

中期：「封装」から「ネイティブ」へ

現在主流のトークン化株式は、いずれも第三者が発行する「ラップ（封装）」トークン——保有者には株主としての権利がありません。Superstate や Securitize などの企業は、会社の許可を得て、株式を直接保有する形のトークン化バージョンの提供を試みています。Securitize のCEO Carlos Domingiano は次のように考えています：「正しいやり方はネイティブなトークン化で、発行体と連携すること。トークンこそが実際の株式であり、同じ権利と価値を持つべきです。」

ただ、この道はとても遅い。現時点で同意を表明している発行体はごく少数に限られています。Broadridge は Ondo と連携し、代理投票のオンチェーン化を行っています。これはネイティブなトークン化への一歩です。

長期：DeFi と TradFi の融合

トークン化株式の究極の価値は、「暗号通貨で株を売買する」ことではありません。株式をDeFiの組み合わせ可能な積み木にすることにあります。bStocks は融資の担保にでき、流動性の提供もでき、構造化商品も構築できます——これは従来の証券会社にはできないことです。

ステーブルコイン（オンチェーンの米ドル）＋トークン化国債（オンチェーンの無リスク収益）＋トークン化株式（オンチェーンのリスク資産）が、完全なオンチェーン資本市場を形成したとき、DeFi は単なる暗号界の遊びではなく、グローバルな金融インフラの一部になります。

DTCC、NYSE、Nasdaq、BlackRock、Franklin Templeton、J.P. Morgan の参入が、この流れが不可逆であることを示しています。

結語：まだ終わっていない賭けの一戦

bStocks とトークン化株式の本質は、1つの問いへの答えです。400年という歴史のある金融商品である株式は、ブロックチェーン上でより速く、より安く、よりオープンに動かせるのか？

答えは「できる」ようですが、その代償として、従来の証券法が提供してきた保護を一部犠牲にする必要があります。7×24時間取引、秒単位の決済、5米ドルの参入障壁、DeFiの組み合わせ可能性は得られる一方で、投票権、SIPC保護、直接所有、そして完全な規制保護を失います。

これはまだ決着がついていない取引です。規制当局は駆け引きをし、従来型の取引所は圧力をかけ、暗号系のプラットフォームは突進し、投資家はその間に立たされています。2021年にバイナンスが初めて試みたときは、規制によって3か月で扉が閉められました。今回はより大きく扉が開いていますが、また閉じるかどうか誰にも分かりません。

確かなのは1つだけです。トークン化株式の市場は数百万米ドルから数十億米ドルへ伸び、しかも加速しています。もはや「起こるかどうか」の問題ではなく、「どんな形で起こるか」の問題です。

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免責事項：本レポートは調査研究の参考目的のみであり、投資助言を構成するものではありません。bStocks およびトークン化株式は、匿名の関連当事者による発行、オフショアの規制枠組み、直接株式保有ではないこと、市場の断片化リスクおよび高ボラティリティの取引メカニズム、ならびに保有者が株主の議決権およびSIPCの保護を享受しないことを含みます。トークン化株式の複数の法域における法的位置づけは未確定であり、価格が基礎となる資産と乖離する可能性があります。参加前にリスクを十分に理解し、自己責任で行ってください（DYOR）。