今日、米株の取引終了後、待ち望まれた $SPCX がQ2の決算を発表した。

売上高は78.14億ドルで、前年比92%増。市場予想は69.3億ドルで、約9億ドル上回った。

純損失は前年同期の10.08億から5.41億に縮小。1株当たり損失は9セントで、市場予想は26セント。営業損失は9.7億から1.43億に縮小。

3つともアナリスト予想を上回った。Starlinkのユーザー数は1,200万で、前年比で倍増。AI部門の売上は前年比+247%と急増し、損失は四半期比で半減。調整後EBITDAも11.46億ドルに黒字化した。

これらだけ見ると、立派な成績表だ。

しかし株価は時間外で8%下落した。

なぜそうなるのか？

決算発表の数時間前に、SpaceXはNVIDIA（英伟达）と提携し、NVIDIAが同社のStarmind AI1衛星向けに計算能力搭載（ペイロード）を設計することを発表した。1基の衛星にはNVIDIAの最新世代のRubin GPUとVera CPUが搭載され、衛星のピーク計算能力は250キロワットに引き上げられる。

英偉达（エヌビディア）は、この事業を「宇宙コンピューティング」と呼んでいる。公式説明では、同社のSpace-1 Vera RubinモジュールのAI計算能力はH100の最大25倍で、今年の秋から大量出荷を開始する。

このニュースが出た途端、皆が決算で大技を出すと期待し、一時は10ポイント以上も急騰した。

決算が出たら、即死だった：

まず、売上が大きく伸びたAI事業。売上の中心は、技術的な裏付けがあまりない計算能力のレンタルで、その内訳は：

• Anthropic

  毎月12.5億ドルでColossus 1の全生産能力をリースし、2029年5月までに約32.5万基のGPU

• Google

  毎月9.2億ドルで、2029年6月までに約11万基のGPU

• Reflection AI

  毎月1.5億ドル、7月から、2029年まで

一方、SpaceX自社のxAIの実績は、かなり平凡と言える。

3月のGrokは月間アクティブユーザーが1.17億だが、本当に上位版（SuperGrok）を買っているのは190万人に過ぎない。さらに440万人は、Xのソーシャル会員の特典として付与されたもの。試算によれば、月間アクティブをベースにすると、利用側から回収できる金額では、設備インフラの基礎コストの14%分しかまかなえない。

営業利益率は2024年の-60%から-200%へ悪化し、2026年Q1の年率換算は-302%。規模が大きくなるほど、より深く赤字になる。

IPO時に掲げた他の2つの大風呂敷の進展も、ほとんど実質的なものがない。

宇宙データセンター：100万基を申請したが、建設したのは0基

SpaceXはすでにFCCに対し、500〜2000キロの低軌道に最大100万基の衛星を展開する申請を行っている。目論見書では、軌道上のAI計算能力衛星の展開開始は「最も早くて2028年」になる見込みだとされている。

マスク本人の見立てはさらに強気だ。明年はAI衛星を打ち上げ、2年以内に量産規模化し、3年以内に地上のデータセンターよりも安くするとしている。

FCCは今年2月にこの申請を受理したが、いまだ判断が下されていない。決定前の時点では、Starmindは本質的にライセンスのないチップの発注である。また、すでに環境・天文関連の組織が、FCCに対し、システム全体としての環境評価を完了するまで、この種のライセンス発行を停止するよう求めている。

マスクの過去のタイムライン記録を参考にすると、2017年は完全自動運転、2024年は有人で火星へ、そして2025年末には1万台のOptimus。

ベゾスですら公に「『2〜3年』という話はちょっと野心的すぎる」と言っている。

月面基地の進捗も、あまり楽観できない。

今年4月、Artemis IIが有人で月を周回することに成功した。だが2月にNASAが、最初の月面着陸（Artemis III）を近地軌道のテストに変更した理由はかなり明快だ。着陸船が準備できていなかったからだ。しかもSpaceXのStarshipこそがその着陸船。

有人による初の月面ミッションは、そのためArtemis IVに押し出され、目標は2028年初頭。

現在、証券会社がめずらしく「売り」の格付けを出し、目標株価は75ドルで、現状から35%下落。さらに2営業日後の8月6日には、最初の約9.115億株のロックアップ解除が予定されており、その価値は1,000億ドル超。ウォール街史上最大規模の単発ロックアップ解除となる。