プロジェクトがますます成功していくほど、そのトークンは必ずもっと価値が高くなるのでしょうか？Banklessの共同創業者は$ETHを清算（セール）しましたが、その答えはまさに逆です。ネットワークの成功は、トークンが同等の価値を取り込めることとは限りません。

これは単なる弱気ではなく、一般の投資家が覚えておくべき判断の枠組みです。どんなパブリックチェーンでも、「エコシステムの成長」と「トークンの恩恵」を分けて見なければなりません。

最初のステップは、お金がどこから来るのかを見極めることです。

パブリックチェーンの活性度が上がった後、手数料はL1に留まるのか、それともL2やアプリに流れていくのか？原文では、イーサリアムは低コストでブロックスペースとセキュリティを提供することを選び、その結果としてエコシステムが恩恵を受けるが、プロトコル自身は高い利益を追求していないと述べています。そうした判断によれば、ロールアップの道筋では、L2が利益の大部分を持っていく可能性があり、アプリ層もより多くの手数料を獲得するようになります。

これは、イーサリアム上の取引、ステーブルコイン、アプリが引き続き成長しても、新たに生まれる価値が必ずしも $ETH に比例して回収されるとは限らないということを意味します。

次のステップは、そのトークンが「何によって」必要とされるのかを見ることです。

手数料の支払い、ステーキング、バーン（焼却）なのか、それとも「それはグローバル通貨になる」という長期的な信念だけなのか？後者の場合は、技術、ガバナンス、市場シェア、そして社会的なコンセンサスが同時に高い水準で揃う必要があり、許容誤差は極めて低いです。競争が激化したり、ステーブルコインがオンチェーンでより一般的な通貨になったりすると、ETH の通貨プレミアムに圧力がかかる可能性があります。

3つ目は、成長がすでに価格に織り込まれているかどうかを確認することです。

著者の核心的な主張は「イーサリアムが失敗した」ということではなく、「ETH が通貨である」という物語が、すでに相当程度実現しているという点です。彼はネットワークに引き続き強気ですが、トークンがこれ以上構造的な再評価を受けるのは難しいと考えており、資金を他の機会に振り向けることを選んでいます。

あなたにとって、実際に注視すべきは「エコシステムが繁栄している」という一文ではなく、次の3つの変化です。L1 の手数料とバーンが回復しているか、L2 とアプリがどれだけの収益を持ち去っているか、そして $SOL のような競合チェーンが引き続き手数料シェアを拡大しているか。これらのデータこそが、エコシステムの成長が最終的に誰の懐に入るかを決めます。

次にパブリックチェーンを調べるときは、まず一つ質問してください。これは多くの価値を生み出しているが、その価値をトークンが結局どれだけ回収しているのか？投資助言ではありません。市場の変動と物語（ナラティブ）の変化リスクに注意してください。

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