最近ますます感じるのは、市場が本当に心配しているのは「利下げがあるかどうか」ではなく、「高金利がもっと長く続くのかどうか」だということです。

米国30年債の利回りは一時5.2%超まで上昇し、2007年以来の高値を更新しました。FRBは連続で政策金利を据え置いたものの、会合では3人の委員が利上げを支持したことが見られました。加えて原油価格の上昇や、長期のインフレ予想の持ち上がりが重なり、市場は再び「Higher for Longer（高金利がより長く続く）」というロジックを取引し始めたのです。

多くの人は、これは債券市場の話にすぎないと思っていますが、実際にはすべてのリスク資産に影響します。

米国債の利回りが高いほど、無リスクの利回りが魅力的になり、資金は自然と株式、AI、バリュエーションの高いテック株、さらには暗号資産市場まで含めた評価を見直します。ここ数年は流動性で押し上げられてきた資産も、今は資金コストの上昇に改めて向き合う必要があるのです。

ただ、私がより注目しているのは別の細部です。

最近、一部のインフレ指標には減速の兆しが出てきていますが、長期金利は目立った低下を見せていません。これは、債券市場が現時点で短期のデータの改善よりも、将来の財政負担、エネルギー価格、そして長期のインフレをより強く見込んでいることを意味します。つまり、今後CPIやPCEがいくぶん落ち着いたとしても、長期債利回りがすぐに急減するとは限らないということです。

8月の市場も、たぶんこのテーマを中心に展開されるでしょう。

もし30年債利回りが5%超の水準をさらに維持し続けるなら、世界のリスク資産のボラティリティはさらに拡大する可能性があります。一方で、その後の雇用やインフレ指標がはっきり弱まり、利上げ観測が再び後退すれば、高利回りは次のリスク資産の反発局面における転換点になり得ます。

今回の相場は、「ビットコインが1日で数ポイント上がるか下がるか」を追うよりも、むしろ米国債利回りをよく見るべきです。多くの場合、それこそが、世界の資金の流れを実際に決める『方向を示すハンドル』なのです。