Alphabet第2四半期の売上高は1198億ドルで、営業利益は407.7億ドル、営業利益率は34%に達しました。Google検索およびその他の広告収入は632.7億ドル、YouTube広告収入は110.6億ドル、Google Cloud収入は247.7億ドルです。主要な各事業はすべて成長していますが、同社のフリーキャッシュフローはマイナス59億ドルに転じています。

問題は設備投資（キャピタル・エクスぺンディチャー）にあります。

Alphabetの当四半期の営業キャッシュフローは391億ドル、設備投資は449億ドルです。技術インフラへの支出のうち、約60%はサーバーに、40%はデータセンターおよびネットワーク機器に充てられています。同社はさらに、年間の設備投資ガイダンスを1950億〜2050億ドルへと引き上げたほか、減価償却、エネルギー、データセンター運用費が継続して利益とフリーキャッシュフローを押し下げると明確に示しました。

これらのデータは、Googleが検索広告で生み出した現金を使って、より大規模な計算リソース・システムに資金を供給する必要があることを意味しています。

検索広告の当期収益は17%成長し、依然としてAlphabetの最主要な現金源です。Google Cloudは82%成長し、営業利益は88億ドルに到達。クラウド事業の積み残し受注額は5140億ドルまで膨らみ、そのうち半分以上は24カ月以内に収益計上される見込みです。Fortuneの100社のうち90%近くがすでにGemini Enterpriseを利用しており、企業ニーズは不足していません。

難点は、収益計上のスピードが、インフラ投資の支払いスピードに追いつかないことです。

データセンターは、土地を先に確保し、チップを調達し、電力とネットワークを建設する必要があります。顧客がクラウドコンピューティング契約を結んだ後、収益は実際の利用量または納品進捗に応じて段階的に計上されます。Googleが顧客のためにTPUシステムを構築する場合も、事前に在庫を増やさなければなりません。関連する契約はすでにクラウド事業の積み残し受注として計上されており、主要な収益が確認されるのは2027年になってからです。キャッシュ支出はすでに発生しています。

供給不足はさらにもう一層コストを押し上げます。Googleは第3者のデータセンター容量を賃借する計画で、まず企業顧客の需要を満たします。外部の計算リソースは収益成長を加速させられる一方で、クラウド事業の利益率を押し下げます。Googleは、自社でデータセンターを建設する固定資産への投資負担に加え、第3者の容量利用料も支払う必要があり、これら2つのコストが一定期間同時に存在します。

マイナスのフリーキャッシュフローは、Alphabetの資金調達のやり方も変えることになります。同社は第2四半期に203億ドルの無担保上級社債を発行し、長期債務は982億ドルに達しました。経営陣は電話会議で、資本需要は営業キャッシュフロー、債務、株式で賄う方針だと説明しています。

これは、評価額に新たな制約を加えることになります。

投資家は、1ドルのデータセンター資本を投じたときに、どれだけクラウド収益、広告の増分、モデル呼び出し収益が生まれるのかを判断する必要があります。さらに、サーバーの減価償却費、エネルギー費用、第3者の容量、そして調達コストも計算しなければなりません。Google Cloudの82%成長が需要の充足を示しており、5140億ドルの受注残は、顧客が契約を結ぶ意思を持っていることを意味します。フリーキャッシュフローがマイナスであるのは、このビジネスが資金規模と回収期間により高い要求を課していることを示しています。

Googleの抱える中核課題は、すでにかなり具体的です。検索広告が生む現金で、クラウド事業の拡張を完遂できるか、そして減価償却や資金調達コストが利益計算書に全面的に反映される前に、十分に高い資本リターンを生み出せるかどうかです。 $GOOGLB $GOOG.US