これまで私たちは、信用スプレッドが株式の金のカナリアであり、債券市場が先に警報を出して、株式市場がその後に下落すると信じてきました。
しかし2016年以降、ルールは変わり、多くの下落局面で、株はまずバリュエーションを急落させ、その後に信用スプレッドがようやく遅れて追随してきます。
根本原因は、中央銀行による下支えの期待と、ショックの種類の切り替わりです。株式は先の予想（フォワード）に基づく取引であり、債券は現実のデフォルト（実際の債務不履行）に直結します。バリュエーションの崩壊は、すぐに破産を意味しません。
実務上の教訓は、スプレッドが大きく開くのを無邪気に待ってからではなく、すでに深く損失を抱えてしまうということです。
とはいえ、下落の後にスプレッドが継続して大幅に拡大するなら、それは調整がすでに信用リスクへ格上げされたことを示します。必ず高度に警戒してください。