2021年に初めてCOTIを見たとき、それはまだCardanoのステーブルコインを支援していました。当時は、これは小規模な決済チェーンで、たいした意味はないと思っていました。
ところが昨年、ある日突然“看板を叩き直す”ように作り直して――決済チェーンから、プライバシー・コンピューティングL2へと変わったのです。私の最初の反応は：またAI×プライバシーの熱に便乗するやつか？
しかし2か月ほどデータを調べてみると、話はそれほど単純ではないと分かりました。
一、それは一体何なのか
COTIは2017年に始まり、最初は決済を扱っており、DAG技術を使っていました。2024年に転換し、2025年3月にメインネットを正式にイーサリアムL2へ移行。2026年には旧バージョンのV1を廃止し、Q3末までに完全にサービスを停止する予定です。
簡単に言うとこうだ：6年決済をやったが、巻き返しできないと分かって、2024年に夜のうちにプライバシーへ転身した。
他のプライバシープロジェクトとの最大の違いは技術ルートだ——混合回路（Garbled Circuits）＋MPCを選んでいて、ZKでもFHEでもTEEでもない。では何を意味するか？データは明文でチェーンに載るが、計算プロセスは暗号化されている。監査者は見ることができ、一般の人は見えない。公式ではFHEより3000倍速いと言う。暗号スマートコントラクトのTPSはだいたい40、ネイティブTPSはだいたい1000。
それはMoneroのような匿名コインでも、Tornado Cashのようなミキサーでもない。位置づけは「コンプライアンスに沿ったプログラマブル・プライバシー」——つまりこうだ：私はあなたのプライバシーを守れる。でも警察が来たら、鍵も渡せる。
二、トークンモデル：今年3月にルールを改めたばかり
COTIのトークンモデルは何度も改訂されている。ネット上の古い資料はすべて期限切れ。必ず2026年3月のアップデートに基づいて確認する必要がある。この落とし穴は自分も踏んだ——調べ始めたときに使っていたのは旧データで、半日かけて計算してからおかしいと気づいた。
供給面：最初の総供給は20億枚。V2の移行時には動的な増発をやった。今年3月にそれを廃止した。現在は新規鋳造（ミント）を行わず、最大供給は20億枚に固定されている。いくつかのサイトでは49.1億枚と表示されているが、それは旧基準で更新されていないものだ。
7月時点で流通量は約28億枚。旧基準で計算すると流通率57%、新しい公式基準ではすでに100%超え——この基準の食い違いは、何度もブラウザを切り替えてようやく把握できた。
バーン面：V2のプライベート取引のガス代100%をコミュニティのウォレットへ；クロスチェーンブリッジとプライバシー機能の手数料は50%を焼却、50%をエコシステムへ。財団は12か月以内に少なくとも1億枚をバーンすると約束している。
バーン量は大きくないが、方向性は正しい——ただし前提として、実際の取引量があること。
ステーキング：狙いは流通量の15%程度をステーキングに回すこと。いわゆる「ステーキング不足→罰金・没収→投げ売り」の致命的なループはない。ただし、ロック期間満了で解除されるときには売り圧が出る。
三、2026年の見どころは？
Nightfallローンチ：EYのZK企業向けプライバシー方案を取り込み、下半期にメインネットへ。混合回路＋ZKの“デュアルスタック”を形成
V1がネットワークから離脱：Q3末に旧システムを停止、手動での移行が必要
CBDCパイロット：ECBデジタル・ユーロ、イスラエルのデジタル・シェケルもまだ走っている。PlumeなどのRWAプラットフォームも接続が進んでいる
Treasuryコミュニティのガバナンス：今年Q1ですでに切り替え済み
四、オンチェーンデータ：プライバシー取引が立ち上がったばかり
暗号スマートコントラクトのTPSは実測で80〜100、ネイティブTPSは1000。Arbitrumのような公開チェーンとは比べ物にならないほど低い。
DeFi側にはPriveXというプライベート無期限DEXがあって、かつて2億5000万ドル規模の日次取引量を叩き出したことがある。ただしそれは提携先の量で、COTIプロトコル自身の収益ではない。
TVLは数千万ドル規模で、大きいとは言えない。プロトコルの収益はgas、ブリッジ手数料、プライバシー機能の手数料から生まれる。バーンのベースが小さいので、1日数千枚程度の可能性しかない。12か月で1億枚焼けるという約束が果たせるかどうかは、企業が本当に使うかどうか次第だ。
正直に言うと、プライバシー取引のうち、デモとして走らせるための“デモ流量”はどれくらいあるのだろう？混合回路はコストが高い。自然な流量が立たないとき、忠誠度報酬を使って疑似的な活性を刺激しやすい。この問題の確実な答えはまだ見つからないが、注視する価値はある。
五、競合相手
プライバシー・トラック（分野）って、今はこういう感じだ：
COTI：混合回路。機関のパイロットが最も多いが、ナラティブが何度も揺れ、ブランド認知が混乱
Aztec：ZKルート。開発者に優しいが、実装は遅い
Secret/Oasis：TEEルート。ハードウェアに依存
Zcash/Monero：匿名コイン、プログラミング不可
FHE系：全同态加密，慢了3000倍
COTI在この分野では「技術的に一番オーソドックスではないのに、規制に一番果敢に踏み込む」タイプだ——ZK陣営はそれが証明システムじゃないと不満に思い、匿名コイン陣営は匿名性が足りないと不満に思い、企業側はZK監査ほどきれいじゃないと不満に思う。けれどCOTIは、なぜか央行（中央銀行）と同じテーブルに着ける選手なのだ。
六、コンプライアンス状況
2019年から今までSECに名指しされていない。これだけでも多くのプロジェクトより強い。
とはいえプライバシーコインは、EU、韓国、日本のどこでも追加の審査がある。COTIは「選択的開示」で差別化しており、ECBとイスラエル中銀のパイロットは“コンプライアンスのお墨付き”になっている。米国のETFは推しにくいが、機関協力の面では他のプライバシープロジェクトよりむしろ広い。
七、チップ（資金）の構造
流通量は約28億枚。Treasuryのロックとノード・ステーキングの目標は、15%を吸い上げること。
実際の流動性（流通量）はとても小さい——時価総額3300万〜3800万ドル。大口が1回の送金でスリッページを吹き飛ばせてしまうのが、小型コインにありがちな欠点だ。
八、最後に
データを整理した上での結論はこうだ：それは「プライバシー版の2020年ETH」だ——技術の方向性は正しいし、機関のパイロットもある。ただし、トークンモデルは改訂されたばかり。プライバシー需要が爆発するまで待てるかどうかは、ここ2年でCBDCとRWAが約束を実現できるか次第だ。
COTIはもともと決済会社だった。2024年に「うまくいかない」と判断して、夜のうちに看板を変えてプライバシー暗号（プライバシー・クリプト）へ舵を切り、2026年には株式の持ち分構造も再登録した。技術は本物で、混合回路は本番環境で80〜100 TPSを稼働できている。しかし保有者の側は2回のナラティブ（物語）リセットを経験している：決済→ステーブルコイン→プライバシーL2。あなたが2023年に買ったCOTIは、当時は決済チェーンの株だと思っていたのに、2026年には実際にはプライバシーネットワークのガス券になっていた。その間に、買い戻しや補償は一切ない。
自分が最も心配しているのは供給サイドだ——今年3月の新規発行停止＋1億バーンの約束。これは転換点に見えるが、ベースが小さいうえ、バーンは実際の使用料に依存している。需要サイドのCBDCとRWAはどちらも“本物の手がかり”ではあるが、長期型で、突然爆発するタイプではない。収益面では今のgasのバーンは極めて小さい。もし12か月で1億枚焼けないなら、市場はそれを「また一度PPT」として元の姿に戻すだろう。
タイムライン：Q3末にV1が停止。流動性が浅い時期なので、変動は拡大しやすい。下半期にNightfallがローンチ。今年3月から来年3月までは、1億バーン（焼却）の確定期間だ。来年以降は、CBDCがパイロットから本番になれるかどうかを見ることになる。
いくつかのリスク：
3回目のナラティブリセットによる疲労感。個人投資家はすでに一度「V2で人を混乱させた」と罵った
混合回路（コンフュージョン回路）のコストと安全性は、大規模検証がまだ十分ではない。公式はFHEより3000倍速いと言うが、オフライン位相帯域の具体的なテスト条件が見つからなかった。実運用環境では、同じほど見栄えが良いとは限らない
プライバシーコインの規制が強まっても、選択的開示では取引所への流入経路は救えない
時価総額が小さすぎる。財団とTreasuryのアンロックは、実質的には見えない売り圧になる
最後に2つだけ：
COTIの価格問題は「価値発見か、それともロック解除＋報酬で放出される売り圧の抑制か」だ——後者は「忠誠度プログラム」として包んで、より隠しやすくしている。
1億バーンの約束で、旧コインのアンロックに勝てるのか？答えは2027年3月