暗号の巨頭たちが賭けているのはレーンではありません。「決着がどうなろうと、私は生き残れる」。
執筆：David Christopher
編集：Saoirse、Foresight News
今月は、暗号資産企業3社が（米国破産法）第11章に基づき破産保護を申請し、そのうち2社の取引所は運営を終了すると宣告しました。業界が立て続けにトラブルを起こしているまさに同じ時期に、MoonPay、Circle、Krakenはいずれも対外発表、または実行の形で取引を行い、自社のコア事業に必要な付随インフラを強化するための布石を打っています。
成熟したテクノロジー業界には、よくある法則があります。インフラは徐々に同質化・商品化し、資本は事業統合へと向かうのです。暗号業界も同じ流れに従いますが、さらに“もう一段の不確定要素”があります。業界の構図は依然として未決のままです。どのプラットフォームが大衆の主要な取引先になるのか、どのパブリックチェーンが最も価値の決済を担えるのか、どの米ドル建てステーブルコインが市場の事実上の標準になるのかを、誰も確定できていません。
これは、暗号企業による買収の“根本的な目的”を完全に変えました。成熟市場での統合は利益率の上積みを狙うためです。しかし暗号業界での統合は、将来の取引チャネル、基盤となるパブリックチェーン、主流のステーブルコインの行き先が誰であっても、企業が問題なく存続できるようにするためです。3社の買収ロジックの違いの本質は、それぞれがこの3つの業界の終着点に関する課題への依存度が異なる点にあります。
MoonPay：勝敗を賭ける必要なし、賭けレーン不要
MoonPayは、従来の金融システムとオンチェーン経済の“資金の相互通路”に位置しています。ほとんどすべての暗号アプリは、銀行残高とオンチェーン資産の双方向交換を実現するためのツールが必要です。一方でMoonPayのビジネスモデルは、特定のパブリックチェーンに縛られず、また、いずれか一つのステーブルコインが主流を独占することにも依存しません。
7月16日、MoonPayがGlideを買収しました。これは同社が今年達成した第6回の買収で、一貫した開発方針を踏襲しています。Glideにより、各種アプリは、ほとんどすべてのトークン、ウォレット、取引所、銀行カードからの資金の入金を受け取れ、トークン交換やクロスチェーン操作を自動で完了し、ユーザーが必要とする資産を提供できます。それ以前にもMoonPayは、複数ラウンドの買収を通じて、秘密鍵管理、取引執行、AIを用いたクオンツ取引、財務照合などの能力を補いました。これまでMoonPayは法定通貨の入出金の“最初と最後”だけを担っていましたが、いまやユーザーがどのプラットフォームで取引していようと、資金移転、取引決済、帳票照合、出金の全プロセスにMoonPayが関与しています。
Polygonは対照例として分かりやすい。今年1月、Polygonは2.5億米ドル超を投じてCoinmeとSequenceを買収し、自社の「オープンな通貨体系」に合わせて、コンプライアンスの免許、ウォレット、法定通貨の入出金機能を補強しました。両社の事業モジュールは似通っていますが、Polygonの収益最大化は大量の価値がPolygonのパブリックチェーンに蓄積されていることに支えられています。一方、MoonPayの収益はユーザーの資金フローに連動しており、パブリックチェーンの制約を受けません。
Circle：USDCの主流の地位を守り抜かなければならない
Circleの売上は単一資産であるUSDCへの依存度が非常に高く、OUSDの登場によってCircleは収益面のプレッシャーに直面することになりました。
オープン標準連合にはVisa、Mastercard、Stripe、ブラックロック、Coinbaseなど140社以上が参加しています。同連合のルールでは、協業先がOUSDを無料で鋳造・償還できます。協業機関は少額の管理手数料を控除した後、準備資産が生み出す利息の大部分を留保できます。ニュースが出た当日、Circleの親会社であるCRCLの株価は約16%下落しました。準備利息がCircleの最も重要な収益源です。仮にUSDCの発行量が維持されても、Circleが取引所やウォレット事業者により多くの利息を分けて、USDCの流通を支え続けてもらわなければならない状況になれば、企業の利益率は依然として圧迫されます。
Circleが近日発表した特許の買収は、この競争に対処するためのものにほかなりません。CircleはIBMのブロックチェーン特許ポートフォリオから、承認済み特許を約1,000件購入し、銀行、保険、企業インフラ、セキュリティクラウドサービスなど複数の領域をカバーしています。Circleは、この一連の特許はUSDC、Circleの決済ネットワーク、Arcプラットフォーム、そしてスマートな金融ツールの強化に用いられるとしていますが、詳細は明らかにしていません。
もし収益の分配がステーブルコイン業界の常態になれば、業界の利幅は広く縮小し、ユーザーがステーブルコインを選ぶ際の中核的な根拠は、単なる利息収益ではなく、付随するエコシステムになります。つまり、銀行と企業システムをつなぐ決済導線、企業の資金管理に向けた財務管理ツール、監査要件を満たすための完全なトレーサビリティ能力です。利息だけを比べるのとは違い、インフラ層での競争は、より長期的な競争力につながります。
Kraken：総合的な主流取引端末になることを目指す
Coinbase、Robinhood、Krakenの3社は、あらゆる資産を1つの口座で取引できる“万能口座”の構築を競っています。暗号の現物、オンチェーン資産、株式、デリバティブ、決済プロダクト、トークン化証券など、すべてです。同時に3社はそれぞれBase、Robinhood Chain、Inkというパブリックチェーンに依拠して、自社のオンチェーン取引エコシステムを構築し、オンチェーンとオフチェーン市場をつなぎ、統合された取引体験を実現することを目指しています。
Krakenの親会社であるPaywardは近日、Magic Labsのウォレット・イン・ア・サービス（WaaS）事業を手に入れる買収契約を決めました。Polymarketなどのアプリに埋め込まれたウォレットの基盤インフラも、Magic Labsが提供しています。現在、Krakenのユーザーは個別にウォレットを作成することなく、オンチェーンのトークンを取引できます。プラットフォームのトークン化株式商品xStocksの累計取引額は3500億米ドルを突破し、Krakenはイーサリアムのレイヤー2ネットワークであるInkも運営していますが、このチェーンはまだ大規模な普及には至っていません。
Magic Labsを買収したことで、Krakenはウォレット機能を自社のプロダクトに深く組み込めます。ユーザーがオンチェーン操作を行う際、毎回サードパーティのウォレットへ何度も切り替える必要がなくなり、既存のアプリ内でオンチェーン市場にアクセスできます。イーサリアムのレイヤー2ネットワークInkも、この基盤インフラを活用して、Krakenの既存の大量ユーザーチャネルとの連携をよりスムーズにできます。
過去数週間の業界の動きが、取引所が自社で構築するオンチェーン取引レーンが依然として多くの変数を抱えていることを裏付けています。Robinhood Chainは7月1日にローンチされ、3週間後には日次アクティブユーザー数がBaseを上回りました。初期の流入は主にミームコインの取引によるものでしたが、現在はそのトークン化株式取引もようやく規模を持ち始めています。流動性やステーブルコインの保有量などの“ハード指標”ではBaseが依然として強いものの、Robinhoodの急速な台頭は、従来型の証券会社でも自社のユーザーチャネルを頼りに、迅速に新たなオンチェーン取引の拠点を作り上げられることを示しています。
今月、複数の暗号企業が破産して事業停止に追い込まれた理由はさまざまですが、いずれも“業界構図の入れ替え”を示しています。もう一方では、大手プラットフォームが次々と各種の技術能力を買収し、一方で足元のプロダクト競争力を強化しつつ、同時に業界に多様な将来の可能性を“買い増し”しています。
基盤インフラを取得するハードルがますます下がるにつれ、業界の勝敗を分けるポイントは、プロダクト統合のスムーズさ、そしてエコシステムのネットワーク規模に移ってきています。暗号業界は日増しに成熟していますが、各レーンには依然として十分な競争の余地があります。