长鑫が上場初日に500％超の上昇。値動きが激しく、市場最高時価総額は3.4兆元に達したあと、2.6兆元まで下落して再び反発。現在もなおA株のトップに君臨している。
韓国のSKハイニックス（海力士）は高値を付けた後に反落し、寄り付きの上昇率が2％超だった分を消し去った。しかしこれは単純な“吸血”でもなければ、「中国のメモリが韓国のメモリに勝った」でもない。理由は、2つの価格設定体系が正面から衝突したためだ。
1つは「国産代替の物語＋希少性」で値付けし、もう1つは「グローバル景気循環における利益」で値付けしている。
1/ バリュエーションの差は非常に明確
長鑫：時価総額3.4兆元。発行価格に対応する静的PERは約300倍。仮に今年上半期の急騰で得た利益の年換算（H1純利益約550億元）を使っても、約30倍近い。
海力士：約16倍のPER。DRAMのグローバルシェアは約30％。
一方、長鑫のDRAMシェアは世界で4位（約4〜5％）だが、時価総額はかつて2位の海力士の2倍以上に一時到達した。これはファンダメンタルズだけでは説明できない。A株における希少性プレミアム＋T+1（受渡制）による流動性の圧迫だ。
2/ 「吸血論」は表層的なロジックにすぎない
資金が他のメモリ株を売って主役（龍頭）を追うと、海力士やサムスンは圧力を受ける。ただしこれは一過性の流動性イベントであり、トレンドではない。大型IPOの初日が寄り付き高→高値追い→失速という展開になるのは、ほぼ決まった脚本だ。寄り付き価格をバリュエーションの錨（基準）だと思うべきではない。
3/ 本当のシグナルは水面下にある
長鑫は上半期の売上が1100〜1200億元、純利益が500〜570億元。実在する利益を持つ国産DRAMの“リーディング企業”として、初めて資本市場に登場した。中国のメモリ自給という物語に、初めて取引可能な対象が生まれた。供給の構図が変わりつつある――これこそが、海力士が眠れないはずの長期的な変数だ。
4/ 海力士の下落は、半分が感情で半分が警報
半分は「吸血」への恐怖。半分は警告だ。もし長鑫が継続的に増産するなら、景気循環の後半におけるDRAMの過剰リスクが高まる。モルガン・スタンレーは7月に、メモリの価格付けのアンカーを「値上がりの弾力性」から「利益の持続性」に切り替えた。長鑫の生産能力は、まさにこの問題への追加の変数になっている。
5/ 暗号資産プレイヤーが先に参入
HyperliquidではCXMTが、上場前の先物（パーペチュアル）で2週間ほど$6〜7（約43元／時価総額2.88万億元）にほぼ安定。最大の売り方は継続的に買い増しし、1000万ドル級まで空売りを積み増している。オンチェーン市場では、すでにこのプレミアムは持続できないとずっと叫ばれていた。今日のA株の440％という上昇は、ある意味この期待を追い付く動きであり、さらにその期待を前倒しで使い切っているのだ。
結論
時価総額3兆元は感情の天井であって、価値の錨ではない。覚えておくべきは、長鑫が今日どれだけ上がったかではなく――中国に、上場でき、しかも本当に稼ぐメモリのリーディング企業がついに生まれたことだ。価格は回帰するが、構図の変化は変わらない。
韓国のSKハイニックス（海力士）は高値を付けた後に反落し、寄り付きの上昇率が2％超だった分を消し去った。しかしこれは単純な“吸血”でもなければ、「中国のメモリが韓国のメモリに勝った」でもない。理由は、2つの価格設定体系が正面から衝突したためだ。
1つは「国産代替の物語＋希少性」で値付けし、もう1つは「グローバル景気循環における利益」で値付けしている。
1/ バリュエーションの差は非常に明確
長鑫：時価総額3.4兆元。発行価格に対応する静的PERは約300倍。仮に今年上半期の急騰で得た利益の年換算（H1純利益約550億元）を使っても、約30倍近い。
海力士：約16倍のPER。DRAMのグローバルシェアは約30％。
一方、長鑫のDRAMシェアは世界で4位（約4〜5％）だが、時価総額はかつて2位の海力士の2倍以上に一時到達した。これはファンダメンタルズだけでは説明できない。A株における希少性プレミアム＋T+1（受渡制）による流動性の圧迫だ。
2/ 「吸血論」は表層的なロジックにすぎない
資金が他のメモリ株を売って主役（龍頭）を追うと、海力士やサムスンは圧力を受ける。ただしこれは一過性の流動性イベントであり、トレンドではない。大型IPOの初日が寄り付き高→高値追い→失速という展開になるのは、ほぼ決まった脚本だ。寄り付き価格をバリュエーションの錨（基準）だと思うべきではない。
3/ 本当のシグナルは水面下にある
長鑫は上半期の売上が1100〜1200億元、純利益が500〜570億元。実在する利益を持つ国産DRAMの“リーディング企業”として、初めて資本市場に登場した。中国のメモリ自給という物語に、初めて取引可能な対象が生まれた。供給の構図が変わりつつある――これこそが、海力士が眠れないはずの長期的な変数だ。
4/ 海力士の下落は、半分が感情で半分が警報
半分は「吸血」への恐怖。半分は警告だ。もし長鑫が継続的に増産するなら、景気循環の後半におけるDRAMの過剰リスクが高まる。モルガン・スタンレーは7月に、メモリの価格付けのアンカーを「値上がりの弾力性」から「利益の持続性」に切り替えた。長鑫の生産能力は、まさにこの問題への追加の変数になっている。
5/ 暗号資産プレイヤーが先に参入
HyperliquidではCXMTが、上場前の先物（パーペチュアル）で2週間ほど$6〜7（約43元／時価総額2.88万億元）にほぼ安定。最大の売り方は継続的に買い増しし、1000万ドル級まで空売りを積み増している。オンチェーン市場では、すでにこのプレミアムは持続できないとずっと叫ばれていた。今日のA株の440％という上昇は、ある意味この期待を追い付く動きであり、さらにその期待を前倒しで使い切っているのだ。
結論
時価総額3兆元は感情の天井であって、価値の錨ではない。覚えておくべきは、長鑫が今日どれだけ上がったかではなく――中国に、上場でき、しかも本当に稼ぐメモリのリーディング企業がついに生まれたことだ。価格は回帰するが、構図の変化は変わらない。