今週の市場は、以下の3点に要約できます。
原油価格は上昇を継続し、地政学リスクが波及し、金利上昇の可能性が高まっています。
市場全体の流動性と資金のリスク選好が、明確に縮小しました。
マイクロンと米株のハイニックスADRは、相場全体に比べて強い反発を見せています。
今週木曜に、米国株の寄り前の動きについて市場に警告を出しました。金曜の引け時点で、$QQQ はすでに約3%の下落を記録しています。木曜に弱気だった主な理由は、710のレジスタンス（抵抗）水準の弱さと、グーグルの決算が引き起こした下落です。
債務リスク
客観的に言えば、Googleの決算は依然として非常に好調で、AIの物語が引き続き人々を惹きつけていることを示しています。しかし、流動性こそが価格の上げ下げを決める唯一の要因であり、その上にあるあらゆる情報、テクニカル、センチメントの変動は、流動性を導く役割にしかなりません。市場自体の流動性が乏しいときは、どれほど良いニュースでも新たな買い注文を呼び込みにくいのです。
金利は、リスク資産の流動性に最も大きく影響する重要な要因です。しかし、多くの人が意外に思うかもしれませんが、この金利は単に米連邦準備制度（FRB）が提示するFF金利（フェデラル・ファンドの基準金利）だけではありません。言い換えると、FRBの金利は通常最も遅れて反映されます。資本市場における各種金利は、リスク状況を前倒しで織り込む形で変動します。そしてテクノロジー企業の資金調達における債務の利率が非常に重要です。
先のテック大手は、頻繁に借り入れてレバレッジを高め、データセンターの建設を加速させています。テック大手やクラウドサービス企業のうち、MicrosoftやAppleはキャッシュフローが比較的良好です。Google、Amazon、Metaはその次。後発のOracle、Nebius、Coreweaveのキャッシュフローは最も悪い。これに対応して、彼らの債券利率も同様に上昇しています。MicrosoftやAppleはだいたい5%で、GoogleやAmazonは6%。Oracleなどはそれ以上です。
Googleのフリーキャッシュフローがマイナスに転じたことは、AIサイクルにおける画期的な出来事です。キャッシュフローの悪化と社債スプレッドの拡大は、資本市場がAIのビジネスモデルの持続可能性について議論する引き金になります。Oracleの債務のデフォルトリスクは、すでに明確に上昇しています。Googleが最近発行した欧州債の額面も、目立って下落しました。そしてこうした債務側の内容は、米国株の投資家が話題にすることが非常に少ないのです。実際の債券利回りの上昇は、今後の資金調達の難易度を高めます。AIや半導体のスーパーサイクルが終わるには、ブラックスワン（突発的な大崩れ）イベントが必要です。そのブラックスワンが債務デフォルトという形で訪れる可能性はかなり高い。足元の決算後の下落は、資本市場がテック大手の債務デフォルトの現実味がますます近づいていると見ていることを示しています。
その後どう取引する？
地政学と金利の不確実性が、圧力要因になります。大型株（マーケット全体）は、すでにレンジ相場の売買区間から下降トレンド（下落チャネル）へはっきり移行しており、そのチャネル内でのもみ合い下落が、今後1か月の主なシナリオになりそうです。高値でQQQを空売りすることが、今後の主要な取引方向になります。ただし、下方向へのブレイク時に追随して空売りするのはやりにくく、現時点では急激な一方向の下落が始まるような好機はありません。少なくともEMA20（20日移動平均線）のラインやミドルバンド付近で空売りする、あるいはより堅実に、毎回高値にタッチして反発が止まるタイミングで（右側で）空売りするのが最適です。
個別株やセクターの観点では、Appleの価格が相対的に強いという事実は、現在の市場が財務の健全な企業をより好んでいることを示しています。キャッシュフローを使い込んでデータセンター投資を行っていないAppleは、現時点で最も安全な投資対象です。したがって、今後個別株でより良いパフォーマンスが期待できるのは、フリーキャッシュフローが健全で、売上成長率が安定している企業になるはずです。
さらに、ロングだけの方にとっては、明確な底が確認できるまで、早すぎる買い直し（追加入り）をしないようにしてください。忍耐こそが、あなたの最良の味方です。QQQの下方の重要なサポートは675と665です。私は665のサポートのほうが相対的に強いと思います。665で底を確認した後、右側（反発局面）でのロングチャンスがあるときに仕掛ければ、勝率も相対的に高くなります。