ビットコインは、現在の回復サイクルにおける最も広範な買い手のコンバージェンスが、3つの異なる需要チャネルすべてで同時に形成されたことで、66,382ドルまで上昇した。米国上場のスポット・ビットコインETFは、5営業日連続で700百万ドル超の資金を呼び込み（5月以来の最長の流入記録）、タガス・キャピタルが「5月中旬から6月にかけて7.5十億ドルの深刻な売り圧力と、過去最高の償還（レデンプション）」と表現した状況を覆した。オンチェーンのウォレットデータでは、過去2か月で大口のビットコイン・クジラがポジションを積み増している一方、中規模ウォレットは売却していたことが確認されており、この差異はCryptoQuantのデータが「ビットコインの中期見通しにとって建設的なシグナル」と位置づけるものだ。さらに、オプション取引を行うトレーダーは、月末までに72,000ドルを目指す大口のバル・コール・スプレッドを購入した。ホワイトハウスがClarity Actの倫理に関するパッケージ文言に同意したことで、規制面の追い風が加わった。月曜の56十億ドル、木曜の37十億ドル、金曜の13十億ドルの財務省短期証券（Tビル）発行分を合わせると、今週は合計106十億ドルとなり、主要な足元の流動性に対する逆風となっている。

ETF需要—5日間で7億ドル、5月以来の最長ストリーク

7月14日のCPI公表以降、回復シナリオが目指していたものを裏付けるのが、5日連続で700百万ドルを超えるビットコインETF資金流入です。流れの長さ（5日連続）は、そのドル総額以上に重要です。7月17日で終わった3日連続（368百万ドル）という先行の流れは建設的ではあったものの、構造的な需要回帰を確認するには不十分でした。月曜日の取引時間まで続き、半導体株の売り（チップ売り込み）、イランへの空爆、米中の摩擦、原油ブレントが82〜85ドルという環境下でもストリークが生き残ったことで、機関投資家のアロケーターがマクロの材料をトレードしているのではなく、マクロのボラティリティを通じてポジションを積み上げていることが確認されます。

「今回の機関投資家の関心の再燃は、夏の序盤に経験した深刻な売り圧力と過去最高の解約（レデンプション）とは対照的です。特に5月中旬から6月の間で75億ドルです」とTagus Capitalは述べました。5日間で700百万ドルの流入は、5月〜6月の解約サイクルで流出した75億ドルのうち約9.3%に相当します。これは確かに実質的な数字ですが、どの「構造的な反転」においても、割合としてはまだ比較的早い段階です。シグナルは絶対水準ではなく回復のペースです。もしストリークが7月28〜29日のFOMC週まで伸びれば、4月の19.7億ドルという月次記録以来、初めてとなる持続的な機関の再エンゲージメントを示すことになります。

クジラの蓄積—中規模ウォレットが売る一方で2カ月にわたる積み上げ

CryptoQuantのデータは、アレックス・クプツィケヴィチ（FxProのチーフ・マーケットアナリスト）がビットコインの中期的な見通しにとって建設的なシグナルだと評した行動の変化を裏付けています。すなわち、大口のビットコイン・クジラは過去2カ月でポジションを積み上げている一方で、中規模のウォレットは売っている、ということです。この乖離パターンは、これまでのあらゆるサイクル回復の前に現れてきた、終盤の弱気市場における需給移行（供給の移転）という典型的なサインそのものです。小口投資家や中規模保有者が、忍耐強いクジラによる吸収が進むに従って、より低い価格へ向けて段階的にビットコインを分配していき、ビットコインの供給を最も強い手（最安値圏で買う手）に集中させる――その構図です。

約5月中旬から7月中旬までの2カ月にわたる継続的なクジラの蓄積は、ETFが75億ドルの流出を記録していた期間全体にまたがっています。つまり、5月〜6月の流出サイクルでETF商品から償還されたコインは“弱い手”のもとへ行く予定ではなかった、ということです。大口のオンチェーン・ウォレットが戦略的ポジションを構築するために吸収していたのです。2026年の最も厳しい償還局面でETFラッパーから出ていった供給は、すぐに清算できる取引所の上にあるのではなく、売却履歴のないクジラ・ウォレットの中にあります。

Glassnodeの見解—1カ月で最もバランスの取れた市場

Glassnodeが市場を「長期的な確信が支えになり、投機的な参加が抑制された状態で、ますますバランスが取れてきている」と表現したことは、ビットコインの現在のミクロ構造を最も正確に要約した“1文”です。このバランスした市場という評価は、6月のピーク時の構成とは対照的です。そこでは、投機的な参加が強い価格行動とともに高まっており、脆い構造が作られていましたが、マクロ環境が悪化すると、その構造は50%崩れました。

長期的な確信によって裏付けられ、投機的な参加が抑制されている市場は、主として投機的な勢いで駆動される市場より構造的に耐久力があります。つまり、現在の価格の下にある買い支えは、5〜10%の下落局面で売らない保有者で構成されているということです。また、投機的な過剰がないことで、これまでのあらゆる下方修正を増幅させた「強制清算リスク」が抑えられます。月曜日に到達した1カ月高値65,799ドル、火曜日の上伸である66,382ドルは、このより耐久性のある土台の上に築かれています。

オプション・シグナル—月末の72,000ドルを狙うブル・コール・スプレッド

月末までに72,000ドルを狙って大口のブル・コール・スプレッドを買うトレーダー、またはトレーダー群は、価格に現れている機関・クジラの蓄積シナリオをめぐるデリバティブ市場での最も直接的な表れです。ブル・コール・スプレッド（より低い行使価格のコールを買い、より高い行使価格のコールを売る）は、特定の期間内で上方のターゲットに対して高い確信があり、プレミアムコストを管理しながら取り組むトレーダーが用いるオプションの構造です。現在価格66,382ドルのもとで、月末までに72,000ドルを狙うことは、今後10日間で約8.5%の上昇（値動き）を想定していることを意味します。これは、ハト派的なFOMCサプライズ、イラン停戦の継続、またはその両方が同時に必要となる目標です。

72,000ドルというターゲットは、分析上も重要です。というのも、これはテクニカル分析者が「下落トレンドが構造的に破られる価格」として特定した、81,000ドルのトレンド転換確認水準より上に位置しているからです。月末に72,000ドルが出ることは、ビットコインにとって2025年10〜11月のATHラン以来で最も強気な短期回復を意味し、57,750ドルの6月安値がサイクルの底だったという主張を裏付けることになります。

明確化法（Clarity Act）—適切なタイミングでの規制上の追い風

ホワイトハウスがClarity Actの倫理パッケージに関する文言を合意したことは、長年くすぶってきた暗号資産の市場構造に関する法案が議会を通過する可能性を高める、規制面での前進です。Clarity Act（SECとCFTCの間で、デジタル資産に関する明確な規制管轄を定めることになる法案）は、2024年1月のビットコインETF承認以来、米国の暗号資産関連の法案の中で最も重要な未決案件でした。ETFを通じて機関投資家の需要が急増し、クジラの蓄積もオンチェーンで確認されるという局面でClarity Actが前進していることは、自己強化的な機関参入シグナルを生みます。つまり、大きな機関投資家がコンプライアンスの確実性を持ってビットコイン・ポジションを構築できる規制枠組みが、参入水準を魅力的にする価格回復と同時に進んでいるのです。

主要な逆風—今週の国債発行額1060億ドル

最も重要な短期の逆風は、地政学ではありません。米国財務省の短期国債（ビル）の発行カレンダーです。短期国債の決済により、月曜日に純増発560億ドル、木曜日に370億ドル、金曜日に130億ドルが生じる見込みで、合計はわずか1週間で1060億ドルとなります。発行はレイバー・デー（労働者の日）まで継続して大きくなる見込みです。Mott Capital Managementの創業者であるMichael Kramerは、これをリスク資産にとっての直接的な逆風だと特定しました。短期国債の発行は、投資家が新たに発行される政府ペーパーへ資金を振り替えることで、金融システムから流動性を吸い取ります。その結果、ビットコインETFを含むリスク資産の購入に使える資本のプールが縮小します。

FOMC会合（7月28〜29日）の開催に並行して進む、週次の米国債発行（1060億ドル）という動きは、流動性をさらに締め付ける「複合的な」逼迫シナリオを生みます。つまり、FRBが追加利上げを示唆する一方で、財務省は週あたり1000億ドル超を短期国債の発行でシステムから吸い上げる可能性があります。その場合、5日連続で700百万ドルのETF資金流入が続く流れは、オンチェーンの蓄積シグナルとは無関係に、これまでビットコインの価格を最も確実に押し下げてきた要因の一つである、システム全体の流動性収縮による逆風に直面することになります。