ゴールドETFの8年間の停滞は、IBIT投資家への警告となっている

ブラックロックのIBITビットコインETFは、最近数カ月で換金リクエストに対応するため、約10万BTCを売却してきた。現在保有は73万3,000BTC超となっている。BTC価格は、2026年7月上旬に5万7,000ドル未満まで急落して以降、約10%上昇しており、2025年10月の史上最高値12万6,000ドル超からは50%以上下回っている。
その下落局面の中で、ブルームバーグ・インテリジェンスのシニアETFアナリスト、エリック・バルチュナスは、いわば構造的な診断とも言える内容を公表している。すなわち、ゴールドETFの22年にわたる歴史は、今日ビットコインETFを保有する人にとって、利用可能な最も示唆に富む先例だということだ。
ビットコインETFは、金の“勝利と苦痛”の歴史をなぞる可能性が高い。私からの新しい投稿：ゴールドETFの22年の歴史が、ビットコインETF投資家にとってこれまでで最も近いロードマップを示せるかもしれない、という話です。どちらも利回りを生まない価値の保存のラッパーで、キャッシュフローを生みません。投資家… pic.twitter.com/3C4tZYPLCp
— エリック・バルチュナス（@EricBalchunas）2026年7月17日
これは単なる「市場が混乱している」という観察にとどまりません。センチメント主導で、利回りを生まない資産ラッパーの構造的なメカニズムに関する議論であり、そしてそのメカニズムが歴史的に投資家の忍耐力やサイクルの結果に対して何を意味してきたのか、という話です。
分析上の問いは、もはやビットコインETFが痛みを伴う下落に直面するのかどうかではありません。問題は、投資家が「ゴールド自身のロードマップが、連続して新高値を付ける前に8年間の停滞期間を通っていた」ことを理解しているかどうかです。
仕組み：利回りのないラッパーはファンダメンタルではなくセンチメントに従う理由
（出典：gold.co.uk）
バルチュナスは、7月17日のブルームバーグの記事で、GLDとビットコインETFのいずれも「利回りを生まない価値の保存の“ラッパー”」であり、そのパフォーマンスはキャッシュフローではなく投資家心理によって左右されると指摘しました。
つまり、価格変動はボラティリティを持ち、需要の変化に素早く反応して動きますが、基本的なバリュエーションのアンカーはありません。GLDは2011年に一時的に世界最大のETFになりましたが、その地位を取り戻すのに何年も苦戦しました。
これをIBITと比較し、需要は一定のままではなく変動しうることを強調しました。2024年1月のローンチ以降、米国のスポット・ビットコインETFは約380億ドルのネット流入を見せており、最も急成長しているファンドのローンチの1つになっています。
一方で、ゴールドの時価総額は、2004年にゴールドETFが導入されて以来、約28兆ドルにまで達しており、短期的な課題の中でも長期的な楽観を支えています。
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機関投資需要：現在のビットコインETFのドローダウンを安定させる変数
（出典：CoinGlass）
IBITの償還データは、重要な短期のストレス指標として機能しています。ウォール街のアナリストは、ETFのフローが価格回復のために不可欠だと指摘しています。IBITは償還の依頼に応じるために約10万BTCを売却し、厳しいマクロ環境でセンチメント主導の資金流出がもたらす影響がいかに急速かを示しました。Bitfinexのアナリストは、さらなる流出が起これば、直近の回復を危うくする可能性があると警告しています。
XS.comのサイモン・ピーター・マッサブニは、機関投資家の需要は、フローのデータが示唆するよりもはるかに堅牢だと強調しました。彼は、スポットのビットコインETFが安定した投資を引き続き集めており、市場の調整局面での売り圧力を和らげるのに役立っていると述べました。
この違いは、バルチュナスの「ビットコインETFにおける機関投資は、リテールのフローよりも安定している可能性がある」という主張を裏づけます。その結果、ゴールドで見られた8年間の停滞よりも、より短く浅い下落（ドローダウン）につながるかもしれません。ただし、ブラックロックのIBITにおける継続的な償還サイクルは、まだ決定的な答えを示していません。
ハイ・ウォータ―・マーク理論：各ゴールド・サイクルが新たなピークを更新
$BTCは$65,000の奪回を試みたものの、また失敗しました。
ビットコインがそれを下回っている限り、売り手が主導権を握ります。pic.twitter.com/df03eygBdP
— テッド（@TedPillows）2026年7月20日
バルチュナスの枠組みは長期的には強気ですが、短期の課題も認めています。彼は、各ゴールドETFのサイクルがハイ・ウォータ―・マークを押し上げてきたと考えており、直近のBTC（12.6万ドル超からの下落）は長期的な下落というより、一時的な調整だと示唆しています。
暗号資産ETF参加者にとっての重要な問いは、現在の需要の停滞が、FRBの方針転換のようなマクロの触媒によって解消されるのか、それとも2012年以降のGLDのように停滞につながるのかです。
57,000ドル未満からのBTC回復はバルチュナスの見通しと整合しますが、まだそれを裏付けたわけではありません。ゴールドの前例は、利回りがないことは致命的な欠陥ではないことを示しています。むしろ重要なのはセンチメントであり、タイムラインに沿って自然に回復します。
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