今週末までの米国株の最後の取引日には、台湾株が6%超下落し、日本株も4%下落。フィラデルフィア半導体指数は6月の高値から20%下落し、テクニカル的に弱気相場入り。2025年4月の関税ショック以来、最悪の1週間となりました。エヌビディアの時価総額は一時4.85兆ドルを割り込み、世界トップの座はアップルに返りました。

そして爆発の引き金になったのが、一説によると、国内のAIモデル企業「月之暗面」だったというのです。

7月17日未明、世界人工知能会議の開幕の数時間前に、月之暗面がKimi K3をリリースしました。

Arenaの実名盲検（リアルなブラインドテスト）のフロントエンド・コードランキングで、K3は1679点で首位に立ち、Claude Fable 5の1631点とGPT-5.6 Solの1618点を上回りました。— しかも月初の首位はFableでした。月之暗面が自ら公開した14項目のベンチマークでは、K3はFable 5に対して6項目で勝ち、しかも大半はロングレンジのプログラミングやAgentタスクに集中しています。

多くの機関はそれを世界3位に位置づけており、Fable 5とGPT-5.6 Solに次ぐとしています。

さらに致命的なのは価格です。Kimi K3は入力が1百万Tokenあたり3ドル、出力が15ドルで、Fable 5（10/50ドル）の3分の1です。キャッシュヒットの入力に至っては0.3ドルと低い。

性能はトップ集団に張り付く一方、価格は3分の1。しかも重み（ウェイト）までオープンソースです。

なぜ月之暗面のKimi K3は、米国株を崩すほどの影響を与えたのでしょうか？

米国のAI産業チェーンのバリュエーション・ロジックは「閉じたループ」です。最先端の能力は希少→クローズド（非公開）でToken課金して家賃を回収→API収入が資本支出（キャップエクス）を支える→資本支出が半導体の発注を支える→半導体の受注が、エヌビディアの約5兆ドル級の時価総額を支える。

ゴールドマン・サックスの試算では、2026年の米国の超大規模クラウド企業の資本支出は約7700億ドルで、運営キャッシュフローの100%にほぼ相当します。

つまり米国のテック企業は、稼いだお金のあらゆる1ドルを再びAIインフラに投じているのです。減価償却と償却の売上に占める比率は、2022年の7%から2027年には約12%へ上昇し、しかもますます社債発行や増資による資金調達への依存が強まっています。

この帳尻を合わせる唯一の方法は、トークンの料金を継続的に高単価で課金できることです。

しかし、高い価格が成り立つ前提は「希少」であることです。

オープンソースのモデル攻撃は、この前提そのものを狙っています。昨年DeepSeekは「安くても最先端に近づける」ことを証明しましたが、今回はK3がさらに一歩踏み込んだ—単なる廉価な代替ではなく、いくつかの戦場では正面から、最も高価なクローズド・モデルに勝っています。

能力のあるAIが無料になりつつあるなら、米国企業の資本支出は回収できなくなる可能性があります。そのリスクは極めて大きく、全体の経済を引きずり下ろしうるほどです。

6カ月前に「capexを引き上げる」というのは、需要が爆発＝追い風でした。しかし今、「capexを引き上げる」とは、もっと激しく金を燃やすこと＝逆風です。

TSMCのQ2決算が出た後、業績は市場予想を上回ったものの、通年の資本支出ガイダンスが600〜640億ドルに引き上げられたため、逆に売られました。

統計によると、過去12カ月の中国の大手クラウド4社の資本支出は約450億ドル。米国の同業は約2910億ドルで、差は6.5倍です。

現時点で、すべてのK3の成績は「月之暗面（ユエ・ジー・アンメン）」自身が報告したもの、またはAPIテストに由来するものです。重み（ウェイト）が公開される前には、独立して検証することができません。

公開された後、結果が良いにせよ悪いにせよ、米国株のバリュエーション（評価）ロジックに重大な影響を与えることになります。

より大きく影響を受けるのはエヌビディアです。 $NVDA.US 最終的にK3がエヌビディア以外のチップ（たとえば華為）で学習されたと確認されれば、揺らぐのは「AIは家賃を取れるのか」という話だけではなく、「最先端モデルの学習にはエヌビディアを買う必要がある」という信仰そのものです。

エヌビディアの時価総額約5兆ドルのうち、半分はこの信仰の上に成り立っています。