ゴールドマン・サックス 2026年市場展望：経済は依然として成長中で、AI投資の勢いは鈍化

ゴールドマン・サックスのチーフエコノミストで研究部門の責任者であるJan Hatzius氏と、新任の米国株ストラテジストBen Snider氏が12/30にインタビューを受け、2026年の市場展望について論じました。二人は、2026年の米国経済は依然として拡張を維持できると考えていますが、成長の形態は過去数年とは異なると述べました。生産性の向上、インフレの緩和、連邦準備制度の政策が徐々に中立水準に戻る中で、雇用、市場の評価、AI投資サイクルは調整段階に入っています。
経済は成長を続けるが、雇用は平準化し、生産性は従来のサイクルを再定義する
Hatziusは、ゴールドマン・サックスが2026年の米国実質GDP成長率を約2.6%と予測しており、全体の経済は依然として拡張を維持し、景気後退の兆候は見られないと述べました。しかし、経済が持続的に成長しているにもかかわらず、ゴールドマン・サックスは失業率が同時に低下することを予期しておらず、2026年の失業率はおおよそ4.5%前後で推移し、「成長は続いているが、雇用は安定に向かう」形態を示すとしています。
Hatziusは、これは経済の疲弊を反映しているのではなく、生産性の向上に関連していると指摘しました。パンデミック後の5年間、米国のトレンド生産性成長率は約2%であり、パンデミック前の約1.5%を明らかに上回っています。この一連の向上はまだAIの影響を本当に考慮に入れていません。生産性が加速する中で、経済成長が必ずしも多くの雇用機会を生むわけではなく、これが2026年のGDP成長の下で失業率が相対的に高水準に維持される理由を説明しています。
関税の影響が徐々に薄れ、インフレが政策目標に近づく
インフレの展望に関して、ゴールドマン・サックスは2025年のインフレデータが関税と統計技術の要因により影響を受け続けていると考えていますが、2026年のインフレ環境は明らかに改善されるとしています。Hatziusは、ゴールドマン・サックスが2025年に関税がコアインフレを約0.5パーセントポイント押し上げると見積もっており、これは元々予測していた1パーセントポイントを下回っています。
彼は関税の影響を一時的な「価格水準の上昇」と表現し、現在の判断は2026年の潜在インフレ水準が政策目標の2%に徐々に近づいているというものです。
政策が中立的範囲に戻り、連邦準備制度が金利を引き下げる柔軟性を残す
金融政策の道筋について、Hatziusは、ゴールドマン・サックスが過去半年の予測を維持していると述べました。2025年に連邦準備制度は約75ベーシスポイントの「保険的金利引き下げ」を実施し、2026年にはさらに2回の金利引き下げが予想されており、政策金利は最終的に約3%から3.25%の中立範囲に戻るとされています。
現在、ゴールドマン・サックスは金利引き下げのタイミングが2026年の3月と6月にあると仮定していますが、高度な不確実性が存在することも認めています。もし雇用市場がさらに弱まれば、金利引き下げのタイミングが前倒しされる可能性があります。一方で、経済と雇用が弾力性を保てば、金利引き下げのスケジュールが後半に遅れる可能性もあります。
利益は依然として核心的なテーマであり、米国株は基本的な評価に戻る
米国株の展望に関して、ストラテジストのSniderは、ゴールドマン・サックスの2026年の米国株に対する核心的な判断は「利益自体に戻る」ことだと指摘しました。
ゴールドマン・サックスは2026年のS&P 500指数の目標を7,676ポイントに設定しました。この予測は、評価が急速に拡張することに基づいているのではなく、企業のキャッシュフローと利益の持続的な仮定に基づいています。Sniderは、株式市場は本質的に将来のキャッシュフローの割引であり、株式市場のパフォーマンスに最も影響を与える要因は、企業の利益と全体の経済環境であると強調しました。
AI投資は冷静期に入り、長期的な効果はまだ蓄積待ち
AIについて言及すると、Sniderは2026年の市場のストーリーが過去3年とは明らかに異なると述べました。過去数年、投資家が注目していたのはAIインフラへの資本支出の急速な拡張と、誰がこの投資の波から直接恩恵を受けるかでしたが、市場が徐々にAI投資の成長が2026年に鈍化することに気づき、持続的な成長にはより高い負債を負う必要があるかもしれないと認識するにつれ、投資姿勢は保守的に変わりました。
ゴールドマン・サックスは2026年のS&P 500の利益予測においてAI生産性の向上要因を正式に組み込みましたが、Sniderはこの影響が依然として非常に小さく、全体の企業利益への貢献は0.5%未満であると強調しました。現在、投資家は依然として当期の利益を主要な基準としており、市場は歴史的な典型的バブル段階からまだ距離があると見られています。また、AIが企業や経済に与える長期的な効果は、時間とともに徐々に蓄積されていくでしょう。
(米銀CEO：2026年の経済展望はポジティブ、AI投資が重要な支援要因)
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