著者 | Messari
翻訳 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
翻訳者 | 叮当（@XiaMiPP）
編集者の注：ビットコインが繰り返し「画門」を描き、価格が8万ドルから9万ドルの範囲で揺れ動く中、市場の注目は依然としてビットコイン自体に集中している可能性があります。しかし、プライバシー分野の代表的な資産ZECは再び独立した相場を形成し、価格が再び500ドルを突破し、現在は518ドルで報告されています。段階的な低点から計算すると、上昇幅は既に40％に近づいています。より対照的なのは、ZECが一度はバイナンスの投票候補下架リストに挙げられたことですが、2025年の下旬には自身の爆発的な瞬間を迎え、段階的な上昇幅は一時的に13倍に達しました。
この「エッジ資産」から「市場による再評価」への変化は、ZECの上昇が果たして短期的な感情と資金の集中した発散と操作に過ぎないのか、それともプライバシーが貨幣属性として体系的に再評価されているのかという、より探求すべき重要な問いを引き起こしました。Messariは、貨幣属性、規制環境、ビットコインの構造的変化など、複数の観点からZECがこのタイミングで市場に再び見られる理由を説明しようとしています。以下の内容は、@MessariCryptoが発表した(The Crypto Theses 2026)からの抜粋です。
BTCおよびETH以外のすべての暗号資産の中で、ZECは2025年の“貨幣属性認知”において最も顕著な変化を遂げました。長らく、ZECは“暗号通貨の貨幣階層体系”の外にあり、実際の意味での貨幣資産ではなく、特定の少数派のプライバシーコインと見なされていました。しかし、金融監視への懸念が高まる中、ビットコインが制度化・機関化に向かう中で、プライバシーは市場から核心的な貨幣属性と見なされるようになり、もはや少数のギークやイデオロギー集団の好みではなくなりました。
ビットコインは、非主権デジタル通貨がグローバルなスケールで機能できることを証明しました；しかし、それは人々が実体現金を使用する際に当たり前のように享受していたプライバシー属性を保持していません。すべての取引が完全に透明な公共元帳に放送され、誰でもブロックチェーンブラウザを使用すれば追跡や分析が可能です。この逆説は非常に強い意味を持ちます：国家のコントロールを弱めることを意図したツールが、最終的には無意識のうちに金融の「全景監獄」を構築することになったのです。
Zcashはゼロ知識暗号を通じて、ビットコインの貨幣政策と実体現金のプライバシー属性を結びつけています。現在のデジタル資産体系において、どの資産も最新のZcashプライバシープールのように、長期的な実戦検証を経た確実なプライバシー保証を提供することはできません。これにより、ZECは非常に複製が難しい「プライベート貨幣」形態となっています。
私たちは、市場がこの点に基づいて、ZECをBTCに対して再評価したと考えています—それを「理想的な形のプライベート暗号通貨」と見なし、監視型国家の台頭やビットコインの機関化プロセスに対抗するためのヘッジツールとして位置付けています。
今年に入って、ZECはBTCに対して666%の上昇を記録し、市場価値は約70億ドルに達し、一時的にXMRを上回り、最も価値のあるプライバシーコインとなりました。この相対的な強さは、市場がZECをXMRと共に実行可能なプライベート暗号通貨の形として見なしていることを示しています。
ビットコイン上のプライバシー：ほとんど行き止まりの道
ビットコインは、プロトコル層でZcashのプライバシープール構造を導入することはほぼ不可能であるため、「ビットコインは最終的にZcashの価値主張を吸収するだろう」という言説は成立しません。
ビットコインコミュニティはその高度に保守的な技術文化で知られ、攻撃面を最小限に抑え、貨幣システムの完全性を維持するためにメカニズムの固定化を優先します。プロトコル層にプライバシー機能を埋め込むには、ビットコインの核心構造を修正する必要があり、これが潜在的なインフレの脆弱性リスクを引き起こすことになり、核心的な貨幣の信頼性を脅かします。Zcashにとって、このリスクは受け入れ可能です。なぜなら、プライバシー自体がその核心的価値主張だからです。
さらに、基盤層にゼロ知識暗号を導入すると、ブロックチェーンのスケーラビリティが著しく低下します。二重支払いを防ぐためには、無効化子（nullifier）とハッシュ化された票据構造を使用する必要があり、これが「状態膨張」の長期的な懸念をもたらします。無効化子は本質的に増加のみで減少しないリストであり、時間の経過とともに増え続け、最終的には稼働ノードに必要なリソースコストの大幅な上昇を引き起こす可能性があります。ノードが拡大し続ける無効化子の集合を保存することを余儀なくされる場合、ビットコインの非中央集権性は実質的に弱まることになります。なぜなら、稼働ノードの閾値は時間とともに上昇し続けるからです。
前述のように、ZK検証をサポートするソフトフォーク（例えばOP_CAT）がなくては、ビットコインの安全性を継承しつつZcashレベルのプライバシーを実現することができる二層方案は存在しません。信頼できる仲介者（例えば連盟構造）を導入するか、長期的かつ高度に相互作用する出金遅延（例えばBitVMモデル）を受け入れるか、または実行と安全性を完全に独立したシステム（例えば主権Rollup）にアウトソースするかのいずれかです。
このような構図が変わる前に、ビットコインの安全性とZcashのプライバシー性を同時に考慮する現実的な道は存在しません。これがZECがプライバシー暗号通貨として独特の価値を持つ根本的な理由でもあります。
CBDCに対抗するプライバシーヘッジツール
プライバシー需要の緊急性は、各国中央銀行デジタル通貨（CBDC）が次々と登場する背景でさらに拡大しています。現在、世界の約半分の国がCBDCの研究を行っているか、すでに導入しています。
CBDCの核心的特徴は「プログラム可能性」にあります：発行者は取引を追跡するだけでなく、資金の使用方法、使用時期、使用場所を直接制御できます。資金は特定の商人や特定の地理的範囲内でのみ有効と設定されることもあります。
これは反ユートピア的な幻想ではなく、すでに起こっている現実です：
ナイジェリア（2020）：警察の暴力に対する#EndSARS抗議中、ナイジェリア中央銀行は多数の抗議組織や女性団体の銀行口座を凍結し、この運動が暗号通貨に依存して運営されることを余儀なくしました。
アメリカ（2020–2025）：規制当局と大手銀行は「評判リスク」を理由に、一連の合法であるが政治的に好まれない産業に対して去銀行化を実施しました。この問題は深刻で、ホワイトハウスは調査を命じ、OCCが2025年に発表した研究報告書にも、石油・天然ガス、銃器、成人コンテンツ、暗号業界に対する体系的な制限が記録されています。
カナダ（2022）：在“自由车队”抗议期间、カナダ政府は(紧急状态法)を援引し、法院の授权なしに抗议者及び小额捐助者の銀行及び暗号アカウントを凍結しました。カナダ皇家骑警は34個の自托管暗号財布アドレスをブラックリストに載せ、すべての受监管取引所に取引を停止するよう要求しました。この事件は、西方民主国家が金融体系を武器化し、政治的異議を抑圧する意志があることを明確に示しました。
「貨幣があなたを制御するためにプログラム可能である」時代に、ZECは明確な「退出メカニズム」を提供します。しかし、Zcashの意義はCBDCから逃れるだけでなく、ビットコイン自体を保護する上でもますます重要になっています。
ビットコインが「収編」されることへの保険メカニズム
Naval RavikantやBalaji Srinivasanなどが強調するように、Zcashは本質的にビットコインの金融自由のビジョンを維持するための保険です。
ビットコインは急速に中央集権的な実体に集中しています：中央集権的な取引所が約300万BTCを保有し、ETFが約130万BTCを、上場企業が約82.9万BTCを保有しています。合計約510万BTC（全供給量の24％）が現在、第三者の保管機関の手中にあります。
これは、理論的には、約4分の1のBTC供給量が規制によって押収されるリスクに直面していることを意味します。この構造は、1933年に米国政府が金を押収した際の集中化条件と高度に類似しています。当時、米国政府は行政命令6102を通じて、市民に対して100ドルを超える金の準備を強制的に提出させ、固定価格で紙幣に交換させるという過程は、暴力に依存することなく銀行システムを通じて完了しました。
ビットコインにとって、道筋は完全に一致しています。規制当局はあなたのプライベートキーを把握する必要はなく、単に保管者に対して法的管轄権を持つ必要があります。一旦政府がBlackRockやCoinbaseなどの機関に対して執行命令を出すと、これらの会社は法的義務のもと、保有するBTCを凍結し、引き渡さざるを得ません。何のコードも変更することなく、近く4分の1のBTC供給量が一夜にして「国有化」される可能性があります。
さらに、ブロックチェーンが高度に透明な前提の下では、自托管ももはや十分な防御手段とは言えません。KYC取引所やブローカーアカウントから引き出されたBTCは、最終的には追跡可能な「表面の痕跡」を残すことになります。
BTC保有者はZcashに換えることで、この托管と規制の鎖を断ち、富の「空気隔離」を実現できます。一度資金がZcashのプライバシープールに入ると、その行き先は観察者の目には暗号的意味での「ブラックホール」となります。規制当局は資金がビットコインネットワークを離れるのを視認できますが、最終的な行き先は知ることができません。もちろん、この匿名性の強度は操作の安全性に完全に依存します：アドレスの再利用、KYC取引所を通じての資産取得は、プライバシープールに入る前に永続的な関連性を残します。
PMFへの道が舗装されています。
プライバシー通貨への需要は常に存在していますが、問題はZcashが過去に「ユーザーの前に出る」ことが難しかったことです。長らく、高いメモリ使用量、長い証明時間、複雑なデスクトップ設定がプライバシー取引を遅くし、一般のユーザーを遠ざけていました。最近の一連のインフラ層のブレークスルーは、これらの障害を体系的に取り除きました。
Saplingアップグレードはメモリ要件を97%削減（約40MBに）、証明時間を81%短縮（約7秒に）し、モバイル端でのプライバシー取引を可能にしました。
Saplingは速度の問題を解決しましたが、信頼できる設定は依然としてプライバシーコミュニティの関心の焦点です。その後、OrchardはHalo 2を導入し、信頼できる設定への依存を完全に排除し、統一アドレス（Unified Addresses）を導入し、透明アドレスとプライバシーアドレスを単一の入り口に統合し、ユーザーの心的負担を大幅に軽減しました。
これらの改善は最終的に2024年3月にZashiモバイルウォレットのリリースをもたらしました。統一アドレスの抽象設計を活用することで、Zashiはプライバシー取引の操作を画面上の数回のクリックに簡素化し、「プライバシー」をデフォルトの体験にしました。
UX問題が解決された後、分配が最後の障害となります。ユーザーは依然として中央集権的取引所に依存してZECを彼らのウォレットに入金し、引き出す必要があります。NEAR Intentsの統合は、ユーザーが中央集権的取引所に依存することを排除し、彼らが直接BTC、ETHなどの資産をプライバシー状態のZECに交換し、さらにはプライバシーZECを使用して20のチェーン上の任意のアドレスに支払いを行うことを可能にしました。
これらの措置は、Zcashが歴史的摩擦を回避し、グローバル流動性に接続し、市場の実際の需要と結びつくのを助けました。
未来を見据える
2019年以降、ZECとBTCのローリング相関係数は持続的に下落し、0.90から最近の0.24まで低下しました；その一方で、ZECのBTCに対するローリングベータは歴史的高値に達しました。この乖離は、市場がZcashのプライバシー属性に独立的なプレミアムを与えていることを示しています。
私たちはZECがBTCを超えるとは考えていません。ビットコインはその透明な供給と監査可能性によって、最も信頼できる暗号通貨としての地位を確立しており、Zcashはプライバシーコインとして、依然としてプライバシーと監査可能性の間のトレードオフを避けることはできません。
しかし、ZECはBTCを取って代わることなく、自らの位置を開拓することができます。両者は同じ問題を解決するのではなく、暗号通貨体系の中で異なる役割を果たしています：BTCは透明性と安全性のために最適化された「堅牢型暗号通貨」であり、ZECはプライバシーと機密性のために生まれた「プライベート型暗号通貨」です。
この意味において、ZECの成功はビットコインを打ち負かすことに依存しているわけではなく、ビットコインが意図的に放棄したその部分の属性を補完することにあります。
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