主要指標：（香港時間6月29日16:00 -> 7月6日16:00）
BTC/USD +4.8%（$60,000 -> $62,900）、ETH/USD +11.7%（$1,580 -> $1,765） BTC/USD スポットのテクニカル見通し：
先週のスポット価格の値動きは、全体として比較的抑制されていた印象です。約58kドルの局所安値まで下押しした場面はありましたが、ヘッジとしてのパニック的なプット買いは発生せず、そのことから現在のこの水準では、市場のスポット保有はかなり軽くなっていると強く感じさせられました。MSTRの「最後の買い手」としての能力は低下しているものの、その一方で、市場が恐怖的な下落スパイラルを引き起こし、中期的にBTCのストーリー全体を破壊してしまう可能性も下がっています。
テクニカルな観点では、最後の下落局面は最も明確に5つの小波構造を示しており、5月中旬以降のこの下落トレンドの完了を示唆しているように見えます。問題は、これが「WXYXZの複合調整」の中の最後の「ABC」構造における「A波」なのか、それとも最初から「WXYのダブル調整」における延長された「Y波」だったのか、という点です。今後1か月ほどの値動きによって、その点は徐々に明らかになるでしょう。私たちは「将来」という観点では引き続き強気です。というのも、市場は総じて2月安値からそれほど遠くなく、そこから現在まで概ね横ばいながらも調整色の強い推移を続けているからです。技術的には、これは高値からおよそ10〜12か月後のボトム圏で、正式か非正式かを問わず、その高値以降に再び上昇トレンドを開始する条件を整えるものです。
市場テーマ
先週、株式市場は月末/四半期末の混乱したリバランスの後、ひとまず重荷を吐き出しました。その後発表された米国雇用統計はやや弱めで、ウォッシュは最近のインフレ指標がやや低下していることを認めた一方で、インフレは「依然として高すぎる」とも述べました。米国金利は直近高値から低下し、ドルも6月の強い上昇分の一部を吐き出しました。金は4,000ドル/オンスを下回る水準で下支えされ、48時間以内に安値からほぼ5%反発しました。全体として、市場は夏に向けた様子見局面に入っているようです。ウォッシュのFOMC就任後に見られた金利/ドルの「ショック」は薄れつつあり、株式市場は依然として強い企業利益と穏やかなマクロ環境に支えられています。ただし、最近の過熱後の急激な調整や、バリュエーションの高さを巡る懸念は、当面の上値を抑える可能性があります。
暗号資産市場は短期的に底を打ったように見えます。月末/四半期末にかけてETFから大規模な流出が続いていましたが、その流出は最終的に和らぎ、BTCは特に58kドル付近で良好な需要を示しました。MSTRは今後数か月の「ある時点」で、STRCの配当義務を賄うための資金を補充する目的で、12億ドル相当のビットコインを売却することを正式に確認しました（同社は以前、STRC配当義務をカバーする資金調達のために12億ドル相当の株式を売却していました）。市場全体としてはこれをMSTRとSTRCにとっての追い風と見ていますが、BTCにとっては依然として構造的な重しです。今週初めにショートスクイーズで価格が64kドル付近まで上昇した後は、いったん60〜62kドルのレンジまで押し戻され、その後、マクロ環境が引き続き支えとなれば、より制御された形で徐々に上昇し、まずは66〜68kドルのレジスタンス帯を目指す展開になる可能性が高いと見ています。市場は今夜、MSTRの開示資料を注視し、先週BTCを売却していないか確認するでしょう。
インプライド・ボラティリティ
先週、インプライド・ボラティリティは全体として低下しました。スポットが58kドルの安値を何度も試したものの、市場はその売り圧力を非常によく吸収しました。一方で、フローとスポットポジションの両面でかなり敏感な状況にもかかわらず、実現ボラティリティは全体として穏やかなままでした。総じて、新たなオプション需要、特に下方オプション需要は見られず、これは現在のスポット市場のポジションがよりクリーンであり、現水準付近では全体的に冷え込んでいることを示しています。ヘッジ戦略による上方売り圧力の供給は引き続き出ており、特にスポットが反発する局面でより顕著です。市場は、今後数か月はおおむね55〜70kドルのレンジで推移するという見方を徐々に受け入れているようです。MSTRの潜在的な圧力は反発余地を制限し、BTC市場から退出する必要がある、あるいは退出したい参加者はすでに売り切っている可能性が高く、それは5月以降に続くETFの持続的かつ重い流出にも表れています。
市場が季節的な夏場に入ると同時に、スポットが新たな均衡レンジを探し始めているため、ターム・ストラクチャー曲線は再びスティープ化し始めています。私たちは引き続き、9月以降に実現ボラティリティが上昇すると予想しています。特に中間選挙とマクロ環境を考慮するとその可能性は高いです。さらに、FRBによる最初の利下げの想定時期も、現時点では7月/8月から9月/10月へと後ずれしています。
BTC米ドルのスキュー/尖度
スキュー価格は極端な水準から正常化し始めています。スポットは何度か下押しされ、58kドルを一時的に割り込んで新たな局所安値をつけたものの、実現ボラティリティ全体は依然として抑制されており、通常であれば見られるはずのインプライド・ボラティリティの急騰も起きていません。これは、オプション需要が実際にはまだ本格化していないためです。加えて、MSTRに関するニュースは、少なくとも短期的には下方テールの分散を低下させたと言えます。なぜなら、同社の現金残高を踏まえると、短期的にBTCの強制的なパニック売りが起きるとは市場は明確には見ていないからです。一方で、上方向には依然としてヘッジ戦略に由来する無差別な売り圧力が続いているため、その方向の一方向のフローがある以上、市場は上振れ側のボラティリティ・プライシングを引き上げたがりません。総じて、スキュー価格は現在の水準付近で安定すると予想しています。ただし、これらの水準で単腿のプットを保有するコストは非常に高く、特に市場が夏場のもみ合いに入る場合はなおさらです。
尖度価格は全体として下落を続けています。市場がヘッジ戦略による継続的な上方ウィング供給を消化しているためです。同時に、保有コストの高さと、より支えのあるマクロ環境を考えると、下方の厚いテールの織り込みも低下し始めています。 来週も良い取引を！
