特別分析 · デジタル・ファイナンス · 2026年6月30日
デジタル・ドルをめぐる戦争
議会が規制を先送りする一方で、相対する2つの連合が、21世紀のプログラマブル・マネーのインフラを静かに構築している
クリプトバー二ー · 2026年6月30日
2026年6月30日、同じ金融の世界で2つのニュースが衝突したが、大多数のメディアはそれらを結びつけなかった。140社以上――Visa、Mastercard、BlackRock、Google、Stripe、Coinbase、Rippleなど――が、Open USD（OUSD）を立ち上げると発表した。これは、業界を支配してきたものとは根本的に異なるビジネスモデルを採用する新しいステーブルコインだ。3週間前には、JPMorgan Chase、Citigroup、Bank of America、Wells Fargoが独自の回答を提示していた。The Clearing Houseが運営する、トークン化預金のネットワークで、2027年上半期の開始が予定されている。
これは単なる技術ニュースが二つあるという話ではない。相容れない二つのマネーの未来像が、現実の時間軸で衝突している。その一方で米国議会は、すべての勢力図を規制する法律を何カ月も成立させられずにいる。
「2019年に規制当局と銀行が押しつぶした構想が、2026年に再び戻ってくる。今度は生き残るための条件を備えて。」
6月30日に終わったモデル
OUSDがなぜ破壊的なのかを理解するには、まず何を壊すのかを理解する必要がある。ステーブルコイン事業は長年、発行を支配する者にとって非常に収益性の高い、単純な仕組みで成り立っていた。利用者がドルを預け、発行体が同額のトークンを発行し、その資金で米国債を買う。債券の利回りは、ほぼすべて発行体の手元に残る。
流通額約1,450億ドルのTetherは、まさにこの仕組みで、昨年10億ドルを超える利益を計上した。発行残高が$USDC 約730億ドルに達するCircleも、同じ構造で運営されている。銀行、フィンテック企業、決済処理業者、取引所といった流通業者は取引を動かしているが、そこから生まれる利回りは一切受け取らない。
OUSDはその論理を完全に逆転させる。発行手数料なし。償還手数料なし。取引量の上限なし。準備資産の利回りは発行体に蓄積されず、コンソーシアムのパートナーに還元される。ステーブルコインはもはや事業ではなく、共有インフラとなる。発表当日、Circleの株価は一時16％下落した。市場は数時間でメッセージを読み取った。$BTC
USDT時価総額（Tether）
約1,450億ドル
USDC時価総額（Circle）
約730億ドル
Tetherの2025年純利益
100億ドル超
OUSDの創設パートナー
140社以上
Circle株の下落率（6月30日）
発表当日に最大16％下落
ステーブルコイン市場全体
3,200億ドル超
二つの陣営、二つの支配モデル
OUSDを率いる連合の技術的中核はStripeだ。Stripeは、2024年に11億ドルで買収したステーブルコイン基盤Bridgeを通じて参加しており、Bridgeの共同創業者Zach AbramsがOpen StandardのCEO兼会長を務める。まずSolana上でローンチし、2026年後半にはPolygon、Aptos Labs、Stellarにも対応することが確認されている。StripeはOUSDを企業向けのデフォルトのステーブルコインにすると表明している。Stripeを通る電子商取引の取引は、いずれOUSDで処理される可能性がある。
ガバナンスは共同で担われる。Open Standardの理事会は、コンソーシアムのパートナー自身で構成される。通常は競合する140の組織から成るネットワークについて、ステーブルコインのCEOが一方的に決定を下すことはない。
一方、The Clearing Houseは投機的なプロジェクトとして登場するわけではない。すでに米国の銀行間決済の大部分を担っている。RTPネットワークとCHIPSシステムは、数兆ドル規模の決済を処理している。今度はそのインフラをブロックチェーンの決済基盤に接続し、銀行預金を規制対象の銀行システムから一歩も出すことなく、週7日・24時間、即時決済で移動できるようにする。
JPMorganはすでにKinexysを運営しており、このプラットフォームは機関投資家向け決済で1日50億ドル超を処理する。2026年には、機関投資家向けにCoinbaseのレイヤー2ネットワークBase上で預金トークンを発行した。Citiは複数の都市で即時送金を行うToken Servicesを稼働させている。銀行ネットワークはゼロから始めるわけではない。
「OUSDはインフラ。The Clearing Houseは要塞だ。どちらも、プログラム可能なマネーの流れを支配するという同じ目標を追っている。」
Libraの亡霊
この話全体につきまとう先例がある。2019年、FacebookはLibraを発表した。Visa、Mastercard、PayPal、Stripeを含むコンソーシアムが運営する、複数通貨のバスケットに裏付けられたステーブルコインだった。その構想は、今日のOUSDが掲げるものとまさに同じだった。すなわち、オープンで、共同運営され、インフラとして設計されたデジタルマネーだ。
Libraは数週間で頓挫した。世界中の規制当局、中央銀行、政治家が計画を押しつぶした。Visaが離脱し、Mastercardが離脱し、PayPalも離脱した。プロジェクトはDiemに改称され、2022年に完全に終了した。
2019年と2026年を隔てる違いは3つある。第一に、規制当局は、通貨主権を脅かすドルに代わる通貨と、ドルの優位性を強めるドル担保型ステーブルコインを区別するようになった。OUSDはドルに対抗するのではなく、その力を拡大する。第二に、かつてLibraを葬った当事者たちが、今度はコンソーシアムの内部にいる。銀行は外から圧力をかけて計画を潰そうとしているのではない。ガバナンス委員会の席を得ているのだ。第三に、2025年7月に成立したGENIUS法が、決済用ステーブルコインの法的枠組みを定めた。OUSDはそのルールの範囲内で運営される。Libraには準拠できる枠組みがなかった。
クラリティ法：いまだ現れない審判
こうした動きはすべて、偶然ではない規制の空白の中で起きている。米国史上最も重要なデジタル資産市場構造法であるクラリティ法は、2026年5月14日に上院銀行委員会で審議が進み、賛成15、反対9で可決された。しかし、賛成した民主党議員2人は、委員会での支持は本会議での賛成を保証するものではないと明確に警告していた。
この法案は、上院農業委員会版との調整、本会議で議事妨害を回避するための60票の確保、下院可決版との調整を経て、最後に大統領の署名を得なければならない。8月の休会まで残り8週間を切る中、Galaxy Digitalは2026年中に成立する確率を約60％と見積もっている。
障害は具体的だ。倫理条項では、政府当局者が暗号資産業界に利害関係を持つことを禁じるとされており、トランプ本人を標的にしたものと直接受け止められている。この条項がなければ賛成票を投じないとする民主党議員も複数いる。JPMorganや大手銀行を代表するBank Policy Instituteは、AML条項やDeFi資産の扱いに変更を求める文書を公表した。
皮肉なことに、自前のトークン化インフラを構築する同じ銀行が、同時に競合を規制する法律づくりにも関与しようとしている。JPMorganは審判ではない。これまでもそうだったことはない。
上院銀行委員会での採決
15対9（2026年5月14日）
2026年の成立確率
約60％（Galaxy Digital）
8月の休会までの期間
残り8週間未満
JPMorganの銀行側の立場（Jamie Dimon）
利回り分配を禁じる条項に反対
2026年に成立しなければ…
次の機会：約2030年
XRP、XLM、Ripple：覇権争いにおける戦略的立場
RippleはOpen USDの創設パートナーとして名を連ねている。同時に、2026年6月24日には、日本の金融庁（JFSA）の正式な承認を得て、独自のステーブルコインRLUSDを日本でローンチした。SBIホールディングスの取引所部門であるSBI VCトレードを通じて流通させる。これは2026年にアジアで行われた、規制下にあるデジタルドルのローンチとして最も重要なものだ。
この二段構えに、Rippleの戦略が表れている。共同インフラのコンソーシアムに参加する一方で、競合がまだ進出していない地域の市場では独自製品を拡大するのだ。Rippleの決済取引量の50％超は日本が占める。SBI Remitが運営する日本・フィリピン間の回廊は、Rippleにとって世界初のオンデマンド流動性回廊だった。現在は決済手段としてRLUSDに接続されている。
Solana、Polygon、Aptos Labsとともに、OUSDの対応が確認されている決済基盤の一つに名を連ねるStellarは、コンソーシアム内で直接的な技術的役割を担う。Stellar上で処理されるOUSDの取引では、同ブロックチェーンのネットワークが基盤として使われ、XLMのネットワーク需要にも影響が及ぶ。
しかし、市場がすでに織り込み始めている構造的な緊張がある。JPMorgan、Mastercard、Ondo Financeとともに2026年に実施したトークン化米国債の決済を含め、Rippleの大規模な機関投資家向け取引の大半では、XRPは決済処理を担っていない。担うのはRLUSDだ。XRPが得るのは、台帳上の取引にかかる1セント未満の手数料にすぎない。ネットワークは使われるが、トークンが受け取るのは、その有用性が生み出す価値の大部分ではなく、ほんのわずかだ。300以上の金融機関がRippleNetを利用している。一方、XRPの価格は直近の過去最低水準に近い。
「Rippleは制度面で優位に立っている。市場がまだ答えを出していないのは、こうした勝利が最終的にインフラへの需要をトークンへの需要に変えるのか、という問いだ。」
本当に問われていること
400年にわたり、マネーは一つの仕組みで動いてきた。銀行に預け、銀行がそのお金を貸し出し、その融資でさまざまな事業が築かれる。ステーブルコインやトークン化預金は、その同じ仕組みの変形ではない。従来モデルを断ち切るものだ。
The Clearing Houseは、銀行の仕組みを維持しながらブロックチェーンの速度を取り入れることを提案する。OUSDは、その仕組みを置き換え、利回りを発行体ではなくネットワークの構築者に分配することを提案する。どちらも、24時間稼働し、プログラム可能で即時に送金できるブロックチェーン上のマネーという、目に見える同じ結果を目指している。違いは、資金の流れが生む経済的価値を誰が得るかにある。
クラリティ法は暗号資産をめぐる法律ではない。世界最大の経済圏で、プログラム可能なマネーのルールを誰が定めるのかを決める法律だ。議会が8月までに成立させなければ、両陣営は審判のいないまま構築を続けることになる。2030年に議会が再び機会を得る頃には、勢力図はすでに描かれているだろう。それを塗り替えるのは、はるかに難しくなる。