最近、多くの人が「いわゆる140社の伝統的大手連盟」を持ち上げている。彼らは合規・安定コインを発行してCircle（USDC）を包囲し、殲滅すると言う。確かに声量は大きく、PPTの出来も立派だ。しかし私の見立てでは、それは従来型の資本がWeb3のパラダイム転換に直面した際にまたもや示す、傲慢さによる「徒党を組んだ相互扶助」にすぎない。

グループを作って集会でも開けば、Circleの手元にある“ケーキ”を食い尽くせる？そんなに簡単にはいかない。歴史上、この種の巨大企業による「正統派の軍事包囲で、ネイティブの先行者を潰す」というシナリオは、ほとんどの場合勝てていない。理由は単純で：

1. 連盟の内部では「各自が腹の内を抱え」、140のハンドルを握る車はどれも速く走れない

巨大連合の最大の急所は、技術ではなく、生産関係と利益配分にある。140の機関とは、140のトップクラスの法務チーム、140種類のリスク管理基準、そして140通りの口に出せない利害計算を意味する。

利益配分は最初のハードルだ。ステーブルコインで最も脂の乗った利益は、裏付け資産（たとえば米国債）の金利差から生まれる。この数百億、あるいは数千億にもなる莫大な利益をどう分けるのか？ 流動性を出した者が大きな取り分を取るのか、それとも地位に応じて均等に分けるのか？

意思決定の効率こそ致命傷だ。24時間365日、目まぐるしく変化する暗号資産市場では、プロジェクトに必要なのはピクセル単位の機動力である。ところが、巨大連合が会議を開くとなれば、段階的な承認、PPTでの報告、法務・コンプライアンスとの綱引きが何度も繰り返される。彼らが手続きを終える頃には、市場の風向きはすでに三度変わっている。こうした組織構造では、本当の意味での戦闘力など到底生まれない。

2. Circleのコンプライアンスとエコシステムは、「時間」を使って自ら地雷を踏み抜きながら積み上げたものだ

誰もがステーブルコインには技術的な参入障壁がない、誰でも車輪を作れると思いがちだが、Circle（USDC）の本当の堀は、業界で長年深く耕してきたエコシステムの慣性と、信頼の複利にある。

コンプライアンスは一枚のホワイトペーパーではない。Circleはこの数年で、米連邦準備制度、SEC、各州の金融当局（NYDFS）、そして世界中の規制当局とどれほどやり取りしてきたのか？ どれだけの深い落とし穴を踏み、どれだけの授業料を払い、ようやく今日の、刃の上で踊れるほどのコンプライアンス・フレームワークを磨き上げたのか？ こうした「自らの身体で地雷を踏み抜く」ことで蓄積された政治的・金融的信頼は、後発者が金を積んでも買えない。

ユーザー習慣とエコシステム統合の行き詰まりだ。USDCはすでに毛細血管のように、世界中のDeFi（分散型金融）のスマートコントラクト、大手中央集権型取引所、越境決済ネットワーク、さらにはハードウェアウォレットの基盤コードの中に深く組み込まれている。開発者やユーザーにとって、移行に伴う流動性コストと認知コストは想像を絶するほど高い。いったんユーザー習慣が形成されれば、極めて強い慣性と排他性を持つ。

3. 他者の壁を認めることこそ、最上級のビジネス認識である

これもまた、「ベンツがテスラを見逃した」や「伝統的銀行がブロックチェーン連合（かつてのR3のような）を立ち上げて、最初は派手でも尻すぼみになる」といった典型的な焼き直しだ。伝統的な巨大企業の傲慢さは、自分たちには資源があり、背景があり、免許もあるのだから、いつ参入してもルールを再定義できると思い込んでいる点にある。

だがWeb3のエコシステムは、ネイティブに進化して生まれたものであって、資本によって促成栽培されたものではない。すでに生死の谷を越え、絶対的なネットワーク効果を築いたCircleを前にして、この140社の巨大企業にとって最善の戦略は、実際には自ら乗り出して車輪を作ることではなく、すでに立ち上がっているこのエコシステムの中核を見つけ、それをしっかり抱きしめることだ。

残念ながら、巨大企業は往々にして「俺も一口分け前にあずかりたい」という衝動を抑えきれず、最後には長引く内輪もめ、凡庸な効率、そしてユーザー習慣という鉄壁の前で、頭を打って血だらけになる可能性が高い。

歴史は単純には繰り返さないが、いつだって同じ韻を踏む。今回も、私はやはりネイティブの先駆者が勝つに賭ける。