金は、戦争や地政学的な危機の局面で投資家の最初の避難先として一般に知られています。つまり、世界市場でリスクと不確実性が高まるにつれて、資金が金に流れ込むのが通常です。しかし、現在の状況は注目すべきほど様相が異なって見えます。中東で高まる緊張を利用するどころか、この貴金属は今四半期の締めに向けて損失が約13%に達する見通しで、13年ぶりの最大の四半期下落となりそうです。これは、投資家の優先順位の変化と、米国の金融政策が市場の方向性を左右していることを反映する転機です。
アナリストは、市場の関心はもはや地政学的リスクだけにとどまらず、そうした出来事がインフレと金融政策に与える影響をより重視するようになっていると見ている。このため、足元の金の値付けにおいて最も影響力の大きい要因が、金利上昇となっている。
FRBが戦争の影響を上回る
最大の圧力は、米連邦準備制度（FRB）が政策金利を現在の高い水準に据え置くだけではなく、今後数カ月にわたって金融引き締めのサイクルを継続し、インフレ抑制を図るのではないかという投資家の確信の高まりに、金（ゴールド）が直面していることだ。
サウジアラビアのインプット（インフィンシング）で利用可能な米国金利モニタリング・ツールのデータによると、市場は今年中に金利が3回引き上げられると見込んでおり、一方で9月の会合での利上げ確率が60%を超えるとの見方が織り込まれている。
つまり、利回りのない金の保有コストは、国債や固定利付の金融商品などの利回りを生む他の資産に比べて上昇し、その結果、一部の投資家は資金を金（いわゆる黄金）から別の方向へ振り向けることになる。
さらに、米国の経済指標が強い状態が続いていること、特に雇用や支出に関するデータが、投資家の間で、景気はより強い引き締め的な金融政策をまだ耐えられるという見方を後押ししている。これが利上げ見通しを支え、金への圧力を強めている。
ドルと実質金利がダブルパンチ
圧力は金利見通しだけにとどまらない。米ドルは、多くの主要通貨に対してその強さを維持しており、これは米国の金利と主要国の金利とのギャップの拡大によって支えられている。
ドル高は、他通貨で取引する投資家にとって金をより高くつくものにし、貴金属への世界的な需要を抑える。
一方で、米国債の実質金利は上昇を続けており、これは金にとって強力な競争相手となっている。投資家は、金属価格の変動リスクを負うことなく高い実質リターンを得られるからだ。
複数のアナリストは、ドルの強さと実質金利の上昇が、直近の地政学的緊張から金が恩恵を受けられなかった主な要因の一つになったとみている。たとえそれが、過去の状況では金を新たな過去最高水準の記録へ押し上げるのに十分だったとしてもである。
エネルギー価格の下落がインフレ不安を和らげる
MUFGのアナリストは、エネルギー価格の下落と、インフレ上昇に関連する一部の懸念の後退により、金は短期的には圧力下にとどまりそうだと指摘している。
彼らは、原油価格の下落は新たなインフレ波が起きる可能性を低下させ、それにより金によるヘッジの必要性を抑えると説明した。
加えて、ドルの強さが続くことに加え、金利の高止まりがより長く続くとの見方が定着することで、利回りを生まない安全資産への需要、特に金の需要が縮小している。
アナリストは、これらの要因が、米国の金融政策に関する見通しに明確な転換が市場で起きない限り、短期の間における貴金属の回復へのいかなる試みも抑え込む可能性があると考えている。
金は輝きを取り戻すために何が必要？
観測筋は、金が上昇基調を取り戻すには、経済環境に大きな変化が必要だと見ている。
金（いわゆる黄色い金属）にとって最も支えとなるシナリオは、インフレが、FRBが強硬姿勢をやめられるほどのペースで鈍化すること、または米国経済の減速を示す兆しが現れて中銀が利上げ計画の延期、あるいは取り消しを迫られることだ。
また、米ドルの目に見える弱含み、または債券の実質金利の低下が起これば、投資資金の一部が金へ戻る可能性がある。
しかし、現状の材料を見る限り、市場は地政学的要因よりも米国の金融政策を優先しているように見える。これが、世界の多くの地域で不確実性が続いているにもかかわらず、貴金属への圧力が続いている理由を説明している。
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