9年間、韓国企業は暗号資産を自社のバランスシートに計上することすら認められていなかった。その禁止が今年1月に解除され、年間の株主資本の5%を上限に設定された。そして、マイケル・セイラーのビットコイン・トレジャリー戦略をまねる企業が一斉に押し寄せた。6カ月後、代表的な事例のひとつが、取引所から強制的に放り出されるのを回避しようとしている。しかし規制当局が暗号資産保有を問題視して動いたわけではなく、その下で事業が崩れ落ちてしまったからだ。
デジタル・アセット・トレジャリーに社名を改めた韓国企業ビットマックスは、3月に韓国取引所によって株式の売買を停止された。同社は財務トラブルを報じる報道が相次ぎ、単一四半期での純損失が5200万ドルに達し、9カ月で総債務が1,500%超に膨らみ、研究費が3分の2削減されていた。続いて人々を本当に震え上がらせたのは、ある韓国紙が、同社がクックミン銀行のカストディ部門の安全なコールドストレージから保有していたビットコインの全ストックを、バイナンスやバイビットなどの海外取引所へ移していたことを見つけたという点だ。ビットマックスは1枚もコインを売っていないと主張し、その移動は清算の前触れではなく、セキュリティの分散だと説明している。しかし市場関係者は必ずしも納得しておらず、韓国取引所も正式な上場廃止命令の可能性を排除していない。
この局面が特に容赦ないのは、タイミングです。韓国の取引所監督当局は、上場廃止の枠組み全体を見直している最中で、KOSDAQの生き残りに必要な時価総額の基準を、7月1日から150億ウォンから200億ウォンに引き上げます。さらに1月には、基準は300億ウォンへもう一段の引き上げが予定されています。年間で上場廃止になる企業数は、2023年以降すでに約5倍近くに増えており、取引所側は今年だけでも最大220社が削除リスクに直面すると見込んでいます。この締め付けは、「中核資産がビットコインだから」という理由で例外を認めるものではありません。
それが、暗号資産のトレジャリー企業が韓国でも海外でも直面している現実の緊張感です。21Sharesによる年央レポートによれば、世界で追跡されている最大18のビットコイントレジャリー・ビークルのうち13は、現在、自社の帳簿に載る暗号資産の実質価値を下回る価格で取引されています。これは、支払い能力を維持するために追い売りを強いられる弱いプレイヤーを押し込みます。ナカモト・ホールディングスは、運営資金を確保するためにビットコインを約40％の損失で売却しました。MARAは、債務を返済するために15,000BTC超を清算しています。――このトレンドを始めた企業でさえ、イーブン・ストラテジーは4年ぶりに初めてビットコインを売却しました。
それでも、韓国が今回つくった法的な“入口”は、何ら消えるわけではありません。機関投資家による暗号資産へのエクスポージャーは、いまや是認された政策であり、スポット型ビットコインETFの承認も、報道によれば迅速な審査が進められているとのことです。とはいえ、BitMaxの状況は、ビットコインのような暗号資産をバランスシートに保有しているだけでは、上場維持のための通常のメカニズムから会社を守れないことを、最も分かりやすく示した兆候でしょう。株価の下落、膨らむ負債、そして無理のあるビジネスモデルは、「デジタル資産トレジャリー」が、誰であっても同じように沈むのとまったく同様に、同社を沈めてしまえます。
