多くの人がそれを「デジタル・ゴールド」と呼んだ。今年、金は過去最高値を更新し、一方ビットコインは価値の半分以上を失った。

ビットコインは昨年10月に126,000ドルまで急騰した。現在は約60,000ドル近辺で取引されており、下落は50％超に及ぶ。同じ期間に金は記録を打ち立て、S&P 500も約10％上昇した。壊れた通貨制度へのヘッジとして売られたその資産は大きく下落したが、元々のヘッジである金は急騰し、一般的な株は上昇した。

誰もが貼り付けている単一週のETF流出も、それに比べればまだ小さい。ビットコインの価格が半減し、資金が流出する中で、2024年に発表されスポットETFは、機関投資家の資金がついに到達した証拠として打ち出されたが、いまでは保有残高が730億ドルに達している。かつて確信のように見えたものの多くは、方向性を賭けるトレードではなかった。それは、ファンドをロングし先物をショートしてスプレッドを取りに行くベーシス・トレードで、スプレッドが縮小すると、その資金は去った。

信奉者たちも出血している。最大の法人保有者であるストラテジーは、平均取得単価が約75,600ドルのビットコインを約847,000BTC保有しており、2月以降はおよそ130億ドル分含み損だ。6月、優先配当の支払いが迫る中で、マイケル・セイラーが「決してしない」と誓ったことをやってのけた。支払いのために、ビットコイン32コインを売却した。

しかし、これらがビットコインの終わりを意味するわけではない。これほどの下落は、その歴史の中では普通のことだ。ビットコインは過去に77％や85％の下落を生き延び、何度もより高い水準で戻ってきた。長期保有者やビットコイン・マキシ（強気派）は買い増しを続けており、ローンチ以降のETFへの累積流入は依然として500億ドル超のプラスだ。

このサイクルを変えるはずだったのは2つの主張だった。ビットコインがデジタル・ゴールドになったこと、そしてETFが恒久的な機関投資家マネーをもたらしたこと。今年はその両方がストレステストされたが、どちらも成立しなかった。ビットコインは金のようには動かなかった。機関投資家は、トレードのように動いた。

だから次のサイクルが引き継ぐのは、ひとつの疑問であり、もはや価格の話ではない。ビットコインは金融システムからの離脱なのか、それともその中に閉じ込められた最高β（ボラティリティが高い）な資産なのか。

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