PCE（前年同月比）4.1%、前回3.8%
コアPCE（前年同月比）3.4%、前回3.3%
前月比PCE 0.4%、コア前月比0.3%
インフレは手に負えなくなっていない。
このデータで最も重要なのは、米国側のインフレ圧力がまだ終わっていないことを示した点です。
インフレの前年同月比が4%に再び乗ったのに、なぜ米株先物はむしろ上がれるのか？
市場が短期で取引しているのは、インフレが高いかどうかではなく、予想より悪いものがあるかどうかです。
今回のPCE（前年同月比）は4.1%で、基本的に市場予想どおりです；前月比0.4%で、むしろ一部の予想されていた0.5%より低めでした。
なので、最初の反応は“叩き売り”ではなく、“ほっとした”ことでした。
そこに加えてミクロンの決算が非常に強かったため、AIハードの連鎖（ムード）が再び点火し、市場は当面いちばん楽観的な解釈を選びました。『インフレは高いが、もっと高くはならない；AIは上がりすぎたけれど、決算がまだ支えられる』。
これが今日の核心です。
PCEが良いのではなく、PCEがAIメインストーリーを十分に断ち切るほど悪くなかっただけです。
ただ、その中にはリスクが隠れています。というのも、このデータは実は“ハト派”ではないからです。
コアPCEはまだ3.4%で、FRBの2%目標からは非常に遠い。
さらに重要なのは、コアインフレから食品とエネルギーを除いていることで、理論上、より土台となるインフレ圧力を反映していることです。
もしそれがまだ上向きに進むなら、問題は原油価格だけでも、中東の紛争だけでも、短期のエネルギーの撹乱だけでもありません。米国のサービス、賃金、消費の連鎖の中に、粘着性がまだ残っているということです。
これはFRBにとってかなり厄介です。
原油価格の下落だけを見れば、FRBはいったん待てます。
しかしコアインフレがまだ粘るなら、FRBは直接ハト派へ切り替えにくい。
つまり、この一連のデータが本当に伝えているのはこうです：短期の相場は下がらなくてもいいが、利下げ期待はなかなか戻ってこない。
より厄介なのは、市場が現実を受け入れ直さなければならないことです。これからは「いつ利下げするのか」を議論するのではなく、「FRBが高金利をもっと長く維持するのか」、さらには極端なケースでは「再利上げに踏み切るのか」を議論することになる。
これが米株への影響は大きいです。
今回の上昇局面では、コアが2本の足でした。
一つは、AI産業のトレンドです。
もう一つは、市場が金利はこれ以上悪化しないと信じていること。
いま第一の足は、ミクロン（Micron）が期待に応えて支えています。
AIハード、HBM、ストレージの値上げ、データセンターの設備投資—この線は短期的には反証されていません。
でも、2本目の足であるPCEは、本当の意味での“安全信号”を出していません。
つまり、米株は今ロジックがないわけではなく、ロジックがどんどん高値になっているということです。
AIは強いですが、バリュエーションも高いです。
ストレージは強い一方で、期待も満ちています。
NASDAQは強いですが、同時に引き受ける金利のプレッシャーもますます大きくなっています。
もし今後も原油価格が下げ止まって、コアインフレが下がり始めるなら、市場は引き続きハイテク株により高い上乗せ（プレミアム）を与えるでしょう。
その時には物語がこう変わるからです。『AIの決算は強い、インフレ圧力は和らいだ、FRBはこれ以上タカ派でなくていい』。
これが最も心地よい筋書きです。
しかし今後、原油価格が少し下がるだけで、コアPCEが3%超の水準にさらに張り付いたまま、場合によっては再び頭をもたげるなら、市場は再度価格付けをし始めます。
すぐに急落するのではなく、“無条件に上がる”状態から、“もみ合いと銘柄ごとの選別”へ切り替わる。
恩恵を最も受けるのは、業績をきちんと出せるAIの中核チェーンです。
最も危険なのは、物語だけを語り利益がない、流動性でバリュエーションを支えるような長め（デュレーション）の資産です。
最も誤って巻き込まれやすいのは、すでに上げすぎているのに、短期の決算ではこれ以上の上振れが難しい半導体や小型成長株です。
だから今回のPCEの理解は、「投げ売り（相場急落）につながるデータ」ではないが、絶対に“本当の”追い風でもない、ということです。
それは、ワールドカップでいうイエローカードみたいなものです。
市場はいまもなお続けて蹴ることはできますが、審判はすでに手をポケットに入れている。
今後のデータがさらに“熱い”方向に寄るなら、FRBは市場に歩調を合わせにくいです。もしFRBが歩調を合わせなければ、米株の上昇はますます企業の決算そのものに依存するしかなくなる。
これが、これからの相場における重要な変化です。
以前、市場が上がったのは、皆が流動性が戻ってくると信じていたからです。
いま市場が上がっているのは、AI企業が本当にまだ“課題（納品）”を提出できているからです。
この2つのロジックはまったく別物です。
前者は、多くの株を一緒に上げることができます。
後者は、本当に業績があり、受注があり、価格決定力のある一部の会社だけを押し上げるでしょう。
なので、今後の米株は強気で見られないわけではありませんが、直近数か月のような考え方で買うのはもうできません。
強いトレンドの中の高圧ゾーンです。
AIのメインストーリーはまだ終わっていないし、半導体も終わっていない、ストレージのサイクルも終わっていない。
しかしPCE以降、市場はますます選別的になります。
決算が強い銘柄はそのまま上がるか、もみ合う；ストーリーが弱い銘柄は出遅れ始める。
バリュエーション（評価）が上がりすぎているところに、より強い増分がなければ、「利確（回収）」のタイミングになりやすい。
私は無条件に弱気は取りませんが、警戒度をさらに引き上げます。
本当に危険な相場は、たいていデータがひどく悪いときではありません。
というより、データは明らかに具合が悪いのに、市場がそれでも強引に買い上げるときです。
これは資金がまだかなり強気で高揚していることを意味しますし、後でどこかの変数が噛み合わなければ、ボラティリティ（変動）が出てくるはずだ、ということでもあります。
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