イングランド銀行は、システミックステーブルコインに関する提案されたルールを見直し、昨年提案した個別保有制限を撤回し、各シングルステーブルコインが発行できる量に上限を設けることにした。
重要なポイント
イングランド銀行は、システミックステーブルコインの個別保有制限の提案を撤回した。
その代わりに、各ステーブルコインの発行上限を一時的に£40Bに設定した。
個人や企業は、システミックステーブルコインを制限なしで保持できるようになった。
フィードバックは2026年9月22日に終了し、ルールは2027年から運用される。
イングランド銀行が変更したこと
2026年6月22日に発表された政策声明で、イングランド銀行はポンド建てのシステミック・ステーブルコインに関する改訂ドラフト規則を示しました。これは、暗号取引ではなく主流の決済で使用される大規模なステーブルコインのことです。主な変更は、2025年11月の協議で提案された保有制限の撤廃です。これは、個人が£20,000、ビジネスが£1,000万に制限されるものでした。
その代わりに、銀行は最初に£400億（約$528億）で設定された一時的な発行ガードレールを導入しました。金融安定性担当副総裁のサラ・ブリーデンは、このパッケージを「英国の決済におけるより大きな選択肢と革新を提供する大きなマイルストーン」と表現しました。銀行は、クレジット供給に対するリスクが解決され次第、ガードレールが定期的に見直され、撤廃されると述べています。
ユーザーから発行者へのシフトが重要な理由
古いアプローチと新しいアプローチの違いは物語の核心です。元々の保有上限は需要側の制限でした：それは、個人やビジネスが保有できる量を制限し、業界の関係者はこれが英国のステーブルコインを機関や法人の利用に不向きにするだろうと主張しました。新しい発行ガードレールは供給側のツールで、単一のステーブルコインが成長できる最大規模を制限しながら、個人やビジネスが取引の規模、頻度、種類に制限なく利用できるようにしています。
銀行自身の見解では、2つのアプローチは同様のリスク軽減レベルを実現しています。ガードレールは保有制限を支える分析を用いて調整されており、その言葉を借りれば、より安価で実施しやすいものです。したがって、これは銀行が監視を放棄するのではなく、監視を再配置していると理解するのが最適です：何百万もの個別のウォレットを監視するのではなく、製品レベルでの発行を制限することは、はるかに簡単に施行でき、エンドユーザーにとってははるかに制約が少ないのです。
前後
準備金の問題
もう一つの大きな業界の不満は準備金に関するものでした。2025年11月の提案では、システミック・ステーブルコインの発行者は、イングランド銀行において少なくとも40%の裏付け資産を無利子の預金として保持することが求められ、最大60%は短期の英国政府債務（ギルト）であった。業界の分析では、これが実行可能性の問題の核心であると主張されました。中央銀行の預金は何も利息を生まないため、この構造には実際のコストが伴います。RangeのCEOアンドレス・モンティによる分析によると、ギルトの利回りが約4%の時、40%の無利子フロアは、毎年£1億の流通に対して発行者に約£1,120万のコストをもたらす可能性があり、GENIUS法の下の米国の発行者と比較して大きな不利となります。
論理は単純です：ギルトは利回りを生み出し、無利子の中央銀行預金は死にゆくコストであるため、発行者が無利子の預金よりもギルトで保持できる裏付けが多ければ多いほど、経済的に実行可能です。ブリーデンは以前、この点に関して元々のフレームワークが「過度に保守的」であった可能性を認めていました。新しいドラフトにおける正確な改訂分割は最終的な実施規範に照らして確認されるべきですが、無利子の準備金からの負担を軽減するという銀行の再考の方向性は、英国の発行が競争力に欠けているという不満に向けられています。
誰が何を規制するか
このフレームワークは、二層構造を明確にします。金融行動監視機構（FCA）は、現在の多くのステーブルコイン活動をカバーする非システミック・ステーブルコインを監視しています。これは、暗号の売買に使用されるコインを含みます。財務省がステーブルコインをシステミックとして認識する、つまり問題が金融の安定性を脅かす可能性があるほど大きい場合にのみ、イングランド銀行の制度が適用され、FCAと共同で規制されます。2つの機関間の詳細な移行フレームワーク、ステーブルコインがシステミック領域に入る際の責任の引き継ぎについては、まだ最終化されていない部分の一つです。
賭け金と2027年への道
執筆時点で、ノンドルステーブルコインは約3152.78億ドルのグローバル市場の0.5%未満を保持しており、Defillamaによれば、ポンド建てトークンはすでに薄いシェアの中でわずかな部分を占めています。
元々のフレームワークは、GBPステーブルコインが単にダブリンのようなフレンドリーな管轄区域から発行される可能性があるとの警告を受けました。ユーザーキャップから発行者キャップにシフトし、準備金コストの軽減を示唆することで、銀行はステーブルコインの発行を国内に留め、金融の安定性ガードレールを維持しようとしているようです。そのバランスが保たれるかどうかは、市場と協議によって試されるでしょう。
タイムラインでは、ドラフトに関するフィードバックが2026年9月22日に締め切られます。銀行は、2026年末までに実施規範を最終化する意向を示しており、これにより規制されたシステミック・ステーブルコインが2027年から英国で運営できるようになります。現時点では、ルールは協議に開かれているドラフトであり、完成した制度ではありませんが、ユーザーを制限する方向から発行者を制限する方向へのシフトは、英国がこの市場の隅をどのように規制しようとしているかの明確な再指向を示しています。
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