2026年6月12日、最も重要な規制ニュースの一つ。アメリカ証券取引委員会（SEC）が全国市場システム規則（Reg NMS）の二つのコアルール——第611条（取引を超えるルール）と第610(e)条（ロック/クロスマーケット制限）を廃止することを正式に提案しました。
これは、DeFi領域におけるトークン化された米国株式の取引における最大の構造的障害が体系的に取り除かれていると考えられています。
一、 この二つのルールが「最大の障害」とされる理由は？
この変革の意味を理解するには、まずこの二つのルールがトークン化された株式の発展をどのように妨げているかを理解する必要があります：
第611条（取引のクロスマーケット・ルール）：
すべての取引センターは、取引を執行する際に「全米最良気配（NBBO）」を参照し遵守しなければならず、他の取引所で提示された保護対象の気配値より不利な価格で約定してはなりません。
しかし、DeFiにおける自動マーケットメーカー（AMM）は、プールの価格とスリッページの仕組みに基づいて取引を執行するため、市場をまたいだ注文をルーティングできず、他の取引所でより有利な気配値が出ていても取引を停止することができません。いかなるトークン化された米株の流動性プールも、このルールに継続的に抵触することになります。
第610(e)条（ロック/クロスマーケット制限）：
取引プラットフォームおよび全米証券業協会がルールを策定し、メンバーによるロックまたはクロスされた気配値の不適切な表示を防止することで、市場秩序と価格保護を維持します。
要するに、
この2つのルールは2005年に生まれました。従来の中央集権型取引所の「静的な気配値」体系のために設計されたものです。一方、DeFiのAMMは「動的な価格設定」メカニズムを採用しており、両者は基礎ロジックにおいて根本的に相反しています。
次の通りです：2026年3月にKimmey LabsとPlumeがSECへ提出した書面の証言で指摘されたように、第611条は「ダイナミックな自動マーケットメーカーの流動性と互換性のない、固定的で静的な気配値を保護する」ものです。
2. なぜこのタイミングでSECが動いたのか？
この提案は単独の行動ではありません。SECが2026年に行う一連の規制改革の中で、重要な一環を占めています：
規制調整メカニズムの構築：
2026年3月11日、SECとCFTCが（共同規制利益領域における協調を目的とした）覚書を締結し、「合同暗号プロジェクト（Joint Project Crypto）」を正式に立ち上げました。これにより、両機関が数十年にわたって続けてきた「縄張り争い」に終止符が打たれました。
3月17日、SECは画期的な文書を公表し、暗号資産の5分類体系を初めてシステムとして明確に示しました。
「執行で規制する」から「ルールが先行する」へ：
SEC議長のアトキンスは、現行ルールが過去20年間、市場効率を継続的に高めることに失敗してきたと明確に述べています。むしろ取引コストを押し上げ、市場構造の進化を制限してきました。
この提案は、市場構造を簡素化しコストを引き下げることを目的とすると同時に、競争と革新の力が米国株式市場の未来を形作れるようにするものです。
一体化改革のシステム的な推進：
その数日前（2026年6月9日）、SECは重大な「棚卸登録（貨架登録）」改革の提案も行いました。発行のハードルを大幅に引き下げ、Form S-3の適用条件を緩和する計画です。
これは、トークン化株式ルールの廃止によって形成される、完全な「発行−取引」の政策チェーンです。
3. 廃止後に何が起きるのか？— チャンスと課題が共存
チャンス面：
DeFi AMMの入場券
もしこのルールが廃止されるなら、その代わりに「最良執行義務」の原則が導入されることになります。これはブローカー層に基づく、原則指向のフレームワークであり、自動マーケットメイキングのモデルにも適合可能です。
これにより、UniswapなどのDeFiプラットフォームが、トークン化された米国株を直接取引できる可能性が高まります。
伝統的市場の構造的アップグレード
NASDAQとNYSEは一歩先に進みました。
2026年3月、SECはナスダックのルール改正を承認し、有価証券をトークン化した形で取引所で取引できるようにしました。同月の早い時期に、ニューヨーク証券取引所（NYSE）の同種提案も承認されています。
トークン化された資産と従来の株式は同じCUSIPを共有し、同じオーダーブックで取引され、同一の執行優先順位を受け、DTCによるT+1決済が行われます。
機関投資家の資金流入チャネルが開かれる
ステート・ストリートのデータによると、トークン化された実世界資産は現在、金融機関の平均投資ポートフォリオの約2%を占めており、今後3年以内に5%に到達すると見込まれています。
直面すべき課題：
トークン化株式は依然として有価証券
SECは2026年1月に公表した（トークン化有価証券に関する声明）で、トークン化は資産の法的区分を変えないことを明確に強調しています。有価証券法のもとで求められる登録、開示、反詐欺などの要件はすべて引き続き適用されます。
清算、決済、取引会場の登録などの実務上の参入障壁は依然として存在します
研究担当責任者は、これがSECの「暗号プロジェクト」行動計画の第一歩にすぎないと指摘しました。最も難しい市場構造上の障害は、まずルールの廃止で取り除き、その後は「イノベーション免除」を活用して、取引会場の登録などの問題に対処する必要があります。
タイムライン
今回の提案のパブリックコメント募集期間は60日で、SECは2027年第1四半期に最終決定を完了すると見込まれています。最終ルールが修正される可能性もあります。
4. 展望
これは「トークン化を許可するか」から「オンチェーン上の市場秩序をどう定義するか」へと軸を移した、体系的な再構築です。SECの今回の動きが発する中核のシグナルは次の通りです：
コンプライアンスの道筋が明確に描かれています。もはや執行によって「レッドラインを引く」のではなく、技術の進展に適合しない旧ルールを自ら修正するのです。
伝統的金融と分散型金融（DeFi）の融合は、実務段階に入っています。「代替」でも「覆す」でもなく、「双方向の歩み寄り」です。従来の取引所におけるオンチェーン決済や、DeFiのコンプライアンス面での受け入れが、同時に推進されています。
トークン化された資産の1兆ドル規模の市場が開かれています。ボストン・コンサルティング・グループの予測では、2030年代にはトークン化有価証券の世界時価総額が少なくとも16兆ドルに達する見込みです。
実務に携わる人にとって：最大の政策的不確実性は薄れていきますが、コンプライアンスコストと技術の実装能力が、新たな分水嶺になるでしょう。今後12〜18か月は、規制上の追い風を実際の製品と流動性に本当に転換できるプロジェクトを見極めるための重要なウィンドウ期です。
厳重な声明：
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