DeFiには常に一つの不快なトレードオフがあった：システムは透明だが、それを利用するすべての人もまた透明である。

その透明性のおかげで、DeFiは透明性レイヤーとして機能するようになったが、それと同時にすべてのウォレットがライブの財務諸表になってしまった。入金額、タイミング、リスク嗜好、カウンターパーティーの選択、ボールトのエクスポージャー、エグジットはすべてデフォルトで見える。

小口投資家にとっては主に不便だが、機関、ファンド、マーケットメイカー、財務省、高所得者にとっては深刻な問題である。

機関投資家にとって、プライバシーは単に活動を隠すことではなく、戦略、意思決定、流動性の動きを完了する前に公開せずに安全に運営することが重要である。

これは、モルフォがザマと共に立ち上がる背景です。目標は、DeFi資本を使えるものにし、すべての参加者にオンチェーンで完全な財務活動を晒すことを強制しないことです。

モルフォのスタック

モルフォは貸し出しを孤立したマーケット、キュレーションされたボールト、ユーザー向けの利回り商品に分けています。このアーキテクチャにより、新しいプロダクトが既存の貸し出しインフラにゼロから再構築することなくプラグインしやすくなります。

各マーケットは孤立しており、1つの貸出資産、1つの担保資産、1つのオラクル、1つの清算貸出対価、1つの金利モデルを持っています。一度作成されると、これらのマーケットパラメータは不変です。

モルフォボールトは個々のマーケットの上に位置しています。ユーザーに各貸出マーケットに資本を手動で配分させる代わりに、ボールトはキュレーターが選択したマーケット全体で預金を管理できるようにします。ユーザーはUSDCのような資産をボールトに預け、キュレーターは定義されたリスク戦略に基づいて流動性を配分します。

キュレーターはモルフォを生の貸し出しプロトコルから使える信用市場に変えるレイヤーです。ザマの統合において、

ステーキハウスFiはUSDCプライムボールトのキュレーターです。

https://morpho.org/blog/vaults-the-future-of-noncustodial-finance/

ザマのスタック

ザマの役割は、モルフォに入る資本に機密性をもたらすことです。

この技術の背後には完全準同型暗号（FHE）があります。簡単に言えば、FHEは暗号化されたデータ上で復号化せずに計算を行うことを可能にします。

これにより、スマートコントラクトは暗号化された残高、暗号化された転送、暗号化された金額で機能できますが、外部の観察者は基盤となる値を確認できません。

ザマフローの最初のステップは、USDCを機密USDC（cUSDC）にシールドすることです。これにより、ユーザーは残高と転送金額が暗号化されたUSDCのバージョンを保持および転送できます。トークンは依然としてUSDCのエクスポージャーを表しますが、ユーザーレベルの情報はチェーンを見ている全ての人には完全には見えなくなります。

ザマのデザインの第二部はバッチャーです。バッチャーは、複数の機密預金をまとめて、基盤となるモルフォボールトにルーティングします。各個別の預金を復号化するのではなく、システムは合計バッチ金額のみを復号化します。

この例を見てみましょう：
アリスが50,000 USDCを預けて、ボブが200万USDCを預けた場合、観察者はそれぞれの金額を見てはいけません。彼らが見るべきは、バッチが合計金額をボールトに預けたということだけです。

合計預金がモルフォの基盤となるステーキハウスUSDCプライムボールトに入ると、ボールトはシェアを返します。ザマのシステムはそのシェアを機密の形にラップし、暗号化された預金金額に基づいてユーザーに配布します。

ザマがモルフォフローとインタラクションする

重要な視点

これはDeFiが完全にプライベートになるわけではなく、むしろ公開されたモルフォボールトの上に構築された機密預金レイヤーです。

プライバシーはバッチサイズに依存します。ユーザーが少なすぎたり、洗練されたアクターが戦略的にシステムに関与すると、匿名性セットが弱まり、個別の預金が推測される可能性があります。

DeFiは、金融インフラがオープンで透明であることを証明するために何年も費やしてきましたが、次のフェーズはオープンインフラがすべてのユーザーを完全に晒す必要がないことを証明することかもしれません。