たとえば、マージンコールが存在しないDeFiの世界を想像してみてください。ビットコインが突然10%下落しても、大規模な強制売りの波が引き起こされない世界です。
まさに夢のようですね。ですが、イーサリアムの共同創業者ヴィタリック・ブテリンは、これら「清算スパイラル」を過去のものにできる可能性のある新しい数学モデルを提案しました。
問題：DeFiの弱点
今日のDeFiの貸付は、シンプルなルールに基づいて動いています。過剰担保付きの負債です。
たとえば、ETHを$150ロックしてステーブルコインを$100借りるとします。ETHの価格が下がりすぎると、ボットが自動的に割引価格であなたのETHを売却し、ペナルティを課します。これを「清算」と呼びます。
これは強気相場ではうまく機能します。しかし暴落では大惨事になります。
ブテリンがアイデアを共有してからちょうど1日後の2026年6月2日、ビットコインは$68,000を下回りました。清算の連鎖により、たった1時間で3億9400万ドルが消し飛びました。古い仕組みはまたしても崩壊したのです。
解決策：資産を「P」と「N」に分割する
金利を変える代わりに、ブテリンはシステムを根本から作り直したいと考えています。彼のアイデアは、1 ETHを「P」と「N」という2つの対になる資産に分割することです。
仕組みはこうです：
・ 定数和：ETHの価格がどうなろうと、P＋Nの価値は常にちょうど1 ETHに等しくなります。これは、ひとつの全体を2つに分けたものです。
・ 満了日：ある設定された日付において、システムはETHの公式価格を確認します。その時点でPとNは、事前に取り決めた「ストライク価格」に基づき、それぞれが1 ETHをどう分け持つかを決めます。
このモデルには「負債」が存在しないため、強制的な清算は不可能です。開始時よりもETHが少なくなることはあるかもしれませんが、どんなボットもあなたのポジションを一掃することはできません。
なぜこれが物事を変えるのか
1. もうクラッシュの連鎖は起きない
現在の仕組みでは、価格が下落すると清算が起きます。清算がさらに売りを招き、売りが増えるほど価格はさらに下がります。ブテリンのモデルは、この連鎖反応を止めます。
2. より安全な価格フィード
今日のDeFiは、危険なポジションを捕捉するために素早い価格更新が必要です。これにより攻撃の脆弱性が生まれます。ですがブテリンのモデルは、即時のデータを必要としません。更新頻度が低い「スロ―なオラクル」の価格フィードを使えます。これらは操作がはるかに難しいのです。ブテリン自身も、ユーザーとして「ずっと安全だ」と感じるようになったと述べています。
課題
このアイデアはまだ完璧ではありません。主に2つの問題があります。
1. 定期的なリバランス
希望する市場ポジションを維持するには、PとNを時折切り替える必要があります。これはガス代がかかり、スリッページによって小さな損失が生じることもあります。
2. バリューのズレ
満了日までの間、PとNの公正価値が実際のETH価格と一致しない可能性があります。つまり、あなたのポートフォリオは一時的に、想定よりも価値が低くなっているかもしれません。
現状はどうなっているか
現時点では、これはまだ単なる理論です。AaveやMakerDAOのような大規模プロトコルはまだ採用していません。
しかし、コミュニティはすでに取り組んでいます。Baseチェーン上で、ある開発者がプルーフ・オブ・コンセプトを成功裏にテストしました。さらに、このまったく同じ発想を使う新しいプロトコル「Cleave」もテストネットを立ち上げています。
結論：DeFi 2.0をのぞく？
ヴィタリック・ブテリンは、ルールを少し調整しているだけではありません。DeFiの貸付がどのように機能するかを、その核心から考え直しているのです。
このモデルが、現在の数十億ドル規模の貸付市場を置き換えるには、数年どころかもっと先になる可能性があります。とはいえ、私たちにワクワクする未来の姿を見せてくれます。DeFiがより安全で、より安定し、そして今日でも暗い影を落としているような突然のクラッシュに対して、より耐性を持つ未来です。
6月2日の3億9400万ドル規模の清算イベントは、「より良い方法」が必要だということを証明しました。ブテリンのオプション型モデルがその解決策になるかどうかは、まだ分かりません。しかし、確実に2026年でもっとも重要なDeFiの議論を始めたことは間違いありません。
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