香港RWAとステーブルコイン政策の急転直下の内幕を暴露します
中国本土は11月29日に「13部門の共同ガバナンス」の公告を発表し、ステーブルコインに関連する取引が違法な金融活動に該当すると明確に指摘しました。これにより、香港でのWeb3の発展の青写真に衝撃を与えました。そのため、果殻（筆者）は、香港のWeb3分野で長年にわたり活躍しているフロントラインの記者であり、現在Blockwind Newsの編集長であるJoe Panにインタビューを行い、私たちに第一手の観察と深い分析を提供します。
果殻弁護士
政策の転換には早くから兆しがあり、10月には監督の風が現れました
Joe Panは、この政策の引き締めが突然のものではないと指摘しています。今年の9月22日、ロイターは「中国証券監督管理委員会が証券会社に香港RWA業務の開始を停止させた」と報じ、資産トークン化の発展が速すぎることを懸念しています。このニュースは当時、監督機関がRWA（リアルワールドアセット）およびステーブルコインに対する態度が慎重に向かっていることを示す明確な信号でした。その時、香港では関連の申請審査が同時に一時停止され、後の共同ガバナンスの公告に伏線を張りました。
RWAの熱潮は虚火？中国企業が殺到する真実
Joe Panは、以前市場に現れたRWAの熱潮について観察し、多くの中国本土企業が香港に殺到し、RWAを発行すると主張しています。しかし、その中の多くのケースは実際の金融革新を目指すものではなく、「名誉建設（reputation building）」のマーケティング操作に過ぎず、ブロックチェーンやRWAなどの人気のある概念にリンクさせることで、国内市場での自身の評判や株価を引き上げようとしています。その本質は金融業務ではなく、市場マーケティングです。このような「過熱」の現象は、市場の混乱を引き起こし、規制の関心を引きました。
HKMAステーブルコイン発行者サンドボックス（Stablecoin Issuer Sandbox）は2024年3月に開始され、これまでに3社が審査を通過した参加者のリストは以下の通りです：
1. 京東 Coinlink Technology Hong Kong Limited
2. RD InnoTech Limited
3. スタンダードチャータード銀行（香港）有限公司、Animoca Brands Limited と香港電訊（HKT）で構成されたアライアンス
その中でも、EC大手の京東（JD.com）の動向が特に重要です。京東は香港のステーブルコイン規制サンドボックス（Sandbox）で最も注目される申請者の一つであり、すでに展開を開始しています。しかし、Joe Panによれば、7月または8月頃に京東内部でリスクを認識し、9月上旬にステーブルコインの計画を一時中断しました。リーディング企業の一時的な撤退は、このRWA熱潮に対する大きな打撃となり、市場の風向きの変化を反映しています。
ステーブルコインの規制が厳格化され、AMLと資本管理を直接指摘
過去の政策と比べて、今回の十三部門の公告は初めて「ステーブルコイン」の投機や取引を違法活動として明記し、その打撃範囲は米ドルにリンクされたステーブルコインを直接指しています。Joe Panは、この措置の中心的な目的は、マネーロンダリング（AML）を打撃し、潜在的な資本流出リスクを防ぐことだと分析しています。ステーブルコインはその匿名性とクロスボーダーの利便性ゆえに、外為管理を回避する潜在的な手段と見なされ、これが規制当局が最も警戒する部分となっています。
この政策が発表されると、香港の元々のステーブルコイン発行計画はより複雑になりました。香港金融管理局（HKMA）のステーブルコイン法案（FRC）は現在進行中ですが、業界では最初の正式な香港ステーブルコイン発行者となる可能性が最も高いのは、スタンダードチャータード銀行などで構成されたアライアンスになると考えられています。しかし、本土の強硬な立場が、香港ドルのステーブルコインの将来の適用シーンや適合ルートに多くの変数をもたらしています。
危機か転機か？国際プレイヤーが香港での展開を加速
2025年12月1日までに、香港金融管理局（HKMA）は合計36件のステーブルコイン発行者ライセンスの正式申請を受け取っています。しかし、Joe Panは別の見解も示しました：本土の厳格な政策は国際業者にとっては「転機」となるかもしれません。彼は、多くの国際的なWeb3プラットフォームや機関（Galaxy Digitalなど）がこの影響を受けず、むしろ香港での展開を加速させる可能性があると考えています。
その理由は、明確で厳格な規制フレームワークが、部分的な業務を制限する一方で、確実性を提供するからです。香港の適合ライセンスは、その「信用価値」が向上し、これを踏み台にしてこれらの企業が世界市場と接続する助けとなります。
果殼観点：狭間で生き残る香港ドルのステーブルコインの展望
筆者は、中国本土の最新政策が来年第一四半期に登場予定の香港ドルのステーブルコインに濃厚な影を落としていると考えています。世界市場において、欧州連合のMiCA法案と米国のステーブルコイン法案は、二つの主流の規制基準となっており、両者は「適格な海外ステーブルコイン」に対して厳しい要件を設けており、ほとんどが「双方の互恵」の基礎の上に構築されています。
これは、将来的に香港ドルのステーブルコインが世界の主要市場で流通するためには、欧米の規制当局の認可を求める必要があることを意味しています。しかし、今回の共同統治の背景の下で、香港が中国本土の政策により米ドルのステーブルコインの適合性を認められない場合、米国の規制機関からの対等な認可を得ることは非常に難しいでしょう。このような場合、香港ドルのステーブルコインの流通範囲は非欧米地域に制限され、その国際化の潜力は大きく減少します。
さらに、香港ドルのステーブルコインはデジタル人民元（e-RMB）との内部競争にも直面しています。両者のクロスボーダー決済などのシーンでの役割の位置付けが曖昧になり、果たして誰が優先し、誰が補助するのかが、香港がデジタル資産を推進する際に直面しなければならない厳しい選択となります。内外の二重の攻撃の下で、香港ドルのステーブルコインは今後どこに向かうのか、その展望は不確実性に満ちています。
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