アメリカの5月CPIは前年同月比で4.2%の増加を記録し、2023年4月以来の新高値を更新した。しかし、市場の反応は常識に反し、トレーダーたちは利上げに賭けるどころか、利上げのポジションを撤廃し、利上げの確率が20ポイント以上から1桁に急落した。この現象の背後にある核心的な論理は、市場の焦点が前年同月比のデータから、前月比のデータや構造的分析に移行したことにある。

一、CPIデータの構造的変化

1.前月比の増加率が大幅に鈍化：5月の季節調整後のCPIは前月比で僅か0.1%の増加にとどまり、先月の0.4%や市場の予想である0.3%を大きく下回った。コアCPIも同様に0.1%で、予想されていた0.2%を大きく下回った。これはインフレの短期的なプレッシャーが緩和されていることを示している。

2.住宅インフレの減速：住宅項目（家賃やオーナー等価家賃などを含む）はCPIのウェイトの約35%を占め、過去2年間インフレが高止まりしてきた主な要因です。しかし5月の住宅項目の上昇率は、2022年以来の単月としては最小で、「頑固な要塞」とされてきた住宅インフレがほぐれ始めていることを示しています。

2.市場ロジックの根本的な転換

1.景気減速のシグナルが鮮明に：2026年に入ってから米国の失業率は4.4%まで上昇し、時間当たり賃金の伸びは3.5%に鈍化しました。コアインフレの冷え込みが、景気減速の流れをさらに裏付けています。

2.インフレ抑制から景気後退の防止へ：市場は、現在最大のリスクが物価の暴走ではなく景気後退であることを認識しました。トレーダーが追加利上げの思惑を減らしているのは、実質的には景気後退の見通しを取引していることにほかなりません。つまり、FRBがこれ以上利上げできず、さらには利下げに転じると賭けているのです。

リスク警告

CPIは先行指標にすぎません。FRB（米連邦準備制度理事会）がより重視するコアPCE（個人消費支出）物価指数は、定義の違いにより遅行する可能性があります。今後のデータで一時的な反復が起こり、市場心理が揺れ動くことも排除できません。とはいえ総じて、マクロの論理は「インフレ抑制」から「景気後退の防止」へと切り替わっており、FRBの政策対応は下半期に急転する可能性があります。