有名なマクロ戦略家アンドレアス・ステノ・ラルセン（Andreas Steno Larsen）は最近、ソーシャルプラットフォームX（旧Twitter）上で厳重な警告を発し、世界の投資家は「Silicon Data LLM Token支出指数」という重要な指標から目を離してはならないと呼びかけた。この指数は、数か月にわたる力強い上昇の後、2026年5月末〜6月初に初めて顕著な下向きの転換点を示した。

This is the chart that everyone should be watching. If the Token Pricing rolls over, everything from the memory trade to the broader hard-ware and data-centre trade is over for this cycle imho. The whole setup depends on this.. pic.twitter.com/qB0mRj0xJr

— Andreas Steno Larsen (@AndreasSteno) June 8, 2026

ラルセンはこれを率直にこう言った。「いま皆が注視すべきのは、こうしたチャートだ。トークンの価格（Token Pricing）が下り坂に転じ（Rolls over）るなら、私の見立てでは、この局面の中でメモリ取引から、より広範なハードウェアやデータセンター取引まで、すべてが終了を告げる可能性がある。」

指数の下向き転換の兆し

「トークン（Token）」とは、大規模言語モデル（LLM）がテキストと計算能力を処理する際の基本的な課金単位である。ラルセンが引用した「トークン支出指数」とは本質的に、世界の企業や開発者がAIソフトウェアの用途で実際に支払った「総費用」（つまり、トークン消費量×トークンの価格）を反映している。

当該指数の曲線が最も右端で明確に下向きにカーブし始めるような状況になれば、理由は「需要の減速」と「ソフトウェア側の値下げ」に尽きる。需要の減速は産業にとっての悪材料であり、あえて多くを説明する必要はないだろう。また「ソフトウェア側がトークンの価格を調整して引き下げれば理論上、より多くの利用需要を刺激できる」ものの、現状の環境では、値下げで生まれるのは限界効用が逓減する低位の需要（娯楽性の高い生成、重複するクローリングなど）であることが多い。これらのユーザーの収益化能力は弱く、モデル企業の利益への寄与はごくわずかにとどまる。したがって、その曲線が下落を続けるなら、産業全体にとって確実に警告サインとなる。

ハードウェア需要は鈍化しそう

もう一つ注目すべきポイントは、ソフトウェア（トークン）の限界コストが非常に低く、メーカーはシェア獲得のために採算を度外視して赤字でも出力できる一方で、土台にあるハードウェア（高帯域メモリ、先進プロセスのチップ、冷却システム、電力網とデータセンターの建設）は現実の物理的資産であり、その生産・運用コストの下げ幅は非常に限られていることだ。そしてソフトウェア側のトークン支出指数が下がれば、人工知能モデル企業のハードウェア設備需要の伸びもまた減速し始めることを意味し得る。

現状、マイクロン、サムスン、エヌビディアなどのハードウェア大手が持つ極めて高いバリュエーションと生産能力の拡張は、すべて「ソフトウェアアプリ側が将来、法外な利益を生み出し、継続してハードウェアに資金を投入する」という前提の上に成り立っている。モデル企業が「値下げで引き出した新たな売上では、そもそも新しいデータセンターの電気代やチップの分割払いが賄えない」と気づいた瞬間、ソフトウェア層は拡張を強制的に止められ、資本支出を縮小せざるを得なくなる。結果として、半導体やチップ製造業者の成長が鈍化する。

周期的な冷え込みを迎えるのか？

ラルセンの警告はAIの長期的な未来を否定するものではなく、「短期の周期的なバブルはすでに天井に達した」ことを指摘している。市場がハードウェアの売上（遅行指標）を好材料として見なしている一方で、上流側ソフトウェアの計算能力における実際の消費額（先行指標）はすでにブレーキが踏まれている。

トークンの価格が下り続け、ソフトウェア層がビジネスとしての収益循環（商業的なクローズドループ）を実現できなくなれば、この寒波はごく短期間でメモリ取引やデータセンターのサプライチェーンへと逆方向に波及する。つまり、ラルセンのツイートは、世界の投資家に対し、ハードウェア主導のAIパーティーが、バリュエーションの修正や需要の減速という「冷却期間」を迎えようとしていることに警戒するよう促すものだ。

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