波乱万丈の2日間が、雇用統計（非農）データで最高潮にまで跳ね上がった。

市場予想を上回る17.2万人の非農データにより、全市場が驚き、慌てふためいた。スワップ市場は、年内利上げの確率を一気に70％以上へ押し上げている。

利上げするのか？

少なくとも私の見立てでは、FRBは6月も3.5%〜3.75%の範囲で様子見を続ける。年内利上げも、市場が織り込みすぎた“誤った前提”だ。

現時点で、市場は明らかに各種のニュース見出しに振り回されている。年内利上げの確率は感情に後押しされ72.7%まで跳ね上がったが、それは短期的な「膝を打つ」ような反応にすぎない。

雇用市場が強いことは、景気が過熱していることとも、インフレが思うように下がらないこととも同義ではない。まして、それが直ちに利上げの再開につながるわけでもない。

米国の労働者は貧しくなっている。生活が成り立たなくなった彼らは、やむなくより低賃金の労働市場へ戻らざるを得ない。

-5月の名目賃金は前年比+3.45%と増えているが、現在の実質インフレ率は3.8%しかない。つまり米国の労働者の実質購買力はマイナス成長の領域にある。連続する数四半期にわたるインフレ圧力が、家計のバランスシートから資産を素早く吸い取ってきた。

-データによれば、高賃金の金融活動の雇用が22,000人減少している。一方で、増加した雇用の絶対的な主力は、レジャー・宿泊業（+70,000人）および地方政府（+55,000人）だ。もし経済が過熱しているなら、企業は狂ったように拡大しうる高生産性で強い順循環性を持つ中核業種で採用を増やすはずだ。

実際、その通りだ。米国の一般の人々は、物価の高さと実質賃金の目減りに対処するため、身を落として飲食店やホテルで低賃金の単発バイトをして家計を補わざるを得なくなっている。

生存の圧力が労働供給を押し上げているが、それは持続可能な総需要を押し上げる効果（＝賃金を受け取った直後にインフレに食い尽くされるため）を伴わない。この点はFRBの上層部も当然理解している。むしろ、高金利による実体経済への侵食はすでに“深い水域”に入っていることを意味する。もし意思決定側が、足元の反応を下からの“つかの間の逆戻り”と見誤ってインフレと捉え、盲目的に利上げを再始動してしまえば、信用貸しと消費の大崩壊へと早送りになりかねない。

利上げもしない。利下げもしない。しかも、引き返しも前進も難しい局面の底まで来たわけでもない。ただ、リスク市場は当面、高金利環境の圧力をなおも受け続けることになりそうだ。