今日の記事は二部構成で、内容が多くて消化するのが大変だ。
ウォッシュの主張意図を二つの側面から分析しよう。一つはバランスシートの縮小、もう一つは2008年以降の銀行準備金制度を廃止することだ。
まずはバランスシートの縮小とその中でのステーブルコインの役割について話そう。以前はウォッシュが就任前に暗号資産を保有していたので、彼の就任が暗号市場に何らかの形で好影響を与えると考えられていた。しかし、彼は就任前に個人の投資資産をすべて売却しなければならず、今後は持ち続けたり売買したりすることはできない。彼は市場に影響を与えるような発言を公にすることはないだろうが、一つ注目すべき点は彼のバランスシート縮小政策だ。簡単に言えば、FRBは市場に余分なお金が多すぎると考え、国債を売却して市場からドルを回収し、それを「焼却」しようとしている。しかし、これには以前にも述べたように大きなリスクがある。もしFRBが米国債を狂ったように売り、マーケットに十分な買い手がいなければ問題が発生する。米国債の価格が暴落し、利回りが急上昇し、金融津波が引き起こされる可能性がある-- 銀行の倒産、借入コストの高騰、そしてますます多くの企業が破綻することになる。だから、バランスシート縮小を成功させるには、市場に継続的な買い手が存在しなければならない。
ここでステーブルコインの存在意義が出てくる。ステーブルコインは必ずドルと1:1でペッグされなければならない。また、機関投資家は自分たちが実際にドルを持っていることを証明するために、集めた資金で流動性の高い米国債、特に短期国債を購入する。米国債の高い利回りとほぼデフォルトリスクがないため、ステーブルコインの規模はますます大きくなり、市場は基本的に3000億ドルの規模になっている。ますます多くの人々が自分の法定通貨をステーブルコイン（暗号ドル）に交換しているため、ステーブルコインの発行者は手元のドルを使ってさらに多くの米国債を購入しなければならない。その結果、ステーブルコインは価格を問わない民間の米国債の受け皿となる。一方はビジネスを拡大するためにステーブルコインを発行し、もう一方は米国債を売却してドルを回収したいと考えているため、無意識のうちに「ヘッジ」が形成され、FRBが米国債を売却することに対して大きな緩衝材となり、バランスシートの縮小行為を相対的に安定的に見せかける。少なくとも短期的にはこの行動がFRBのインフレ目標に協力している。
それで、今FRBやウォール街の人々がステーブルコインに対してますます寛容で受け入れるようになった理由が理解できる。最近のFRB理事ウォラーの公のフォーラムでの発言を参考にすると、「ステーブルコインを使用する国は、実際にはFRBの金融政策の影響力をさらに拡大している」と述べている。
しかし、上述の出来事はすべて良いことではなく、その潜在的なリスクもかなり大きい。FRBが最も懸念しているのは「リーマンショック式」のシステミックリスクであり、特定の暗号市場の大型取引所での暴落や、ステーブルコイン発行者が負債超過に陥る場合、大量のユーザーがステーブルコインをドル現金に交換しようとし、結果として発行者は短期間に大量の米国債を売却してユーザーにドル現金を返さなければならなくなる。この結果、大量の米国債が集中して売却され、米国債市場が瞬時に麻痺し、流動性が完全に枯渇することになる。したがって、FRBのバランスシート縮小は、金融市場の踏み台行為を引き起こす可能性もある。
次に、ステーブルコインが世界市場に与える影響を見てみよう。すでに多くの国に浸透していて、ラテンアメリカや東南アジア、日本、韓国などでの使用が増えている。この微細な浸透は、特定の国々での使用頻度を高め、徐々にそれに依存するようになっている。これがウォッシュが今後のバランスシート縮小において支援的な役割を果たす可能性がある。ウォッシュのバランスシート縮小はインフレを制御する手術であり、ステーブルコインの役割は血液パックのようなもので、アメリカはステーブルコインを利用してこれらの国々から血を吸い取っている。多くの国は主権を欠いており、反抗する能力がない（しかし、私たちは違うので、国家金融主権と法定通貨を保護する厳しい政策を打ち出す）。
今のステーブルコインの発行規模は千億ドルで、将来的な目標は万億ドルだ。その時には、伝統的金融機関の利益と深く結びつき、発言権もさらに強まる可能性がある。その時、FRBはインフレや雇用だけでなく、ステーブルコインの安定供給も重要な要素として考慮しなければならない。