今回の市場で最も危険なところは、すでに下落しているのではなく、全員が下落しないと信じていることです。米国株は史上最高値、台湾株も史上最高値、ビットコインは高値で旋回しており、市場の感情はすでに狂気に近づいています。歴史は教えてくれます、重大な金融危機が訪れる前に、市場には同じ特徴があります：流動性が豊富で、個人投資家が熱狂し、リスクが過小評価されています。

⚠️第一顆炸彈は日本の金利上昇：過去20年、世界で最大の安価な資金源の一つは日本です。超低金利は膨大な円のアービトラージ取引を生み出し、資金は円を借りて米国株、テクノロジー株、暗号通貨や各種リスク資産に流れました。日本が金利を継続的に上昇させると、アービトラージ取引は逆にポジションを解消し、資金は日本に戻り、市場は流動性の収縮に直面します。レバレッジが強制的に解除されると、売られるのはビットコインだけでなく、すべてのリスク資産です。

⚠️第二の爆弾はAIバブルです。AIが世界を変えつつあるのは確かですが、歴史上、あらゆる技術革命にはバブルが伴ってきました。鉄道も、インターネットも、電気自動車もそうでした。AIも例外ではありません。問題は、AIに未来があるかどうかではありません。市場がすでに、今後10年分の成長を今日の株価に織り込んでしまっていることです。バリュエーションが収益を大きく先行すると、市場は脆弱になり始めます。

⚠️第三の爆弾は、企業収益が企業価値を支えられないことです。現在、多くのテクノロジー企業の時価総額は、成長率も利益率も需要も永遠に高いままであるという前提の上に成り立っています。しかし、現実の世界に「永遠」はありません。高いバリュエーションにとって最大の敵は赤字ではなく、成長の鈍化です。市場が成長のペースが予想を下回っていると気づけば、どれほど優れた企業でも大幅な調整に見舞われる可能性があります。

⚠️第四の爆弾は世界の債務です。政府、企業、家計の債務はいずれも歴史的な高水準にあり、システム全体が、いずれ金利は低下するという前提の上に成り立っています。インフレが予想以上に根強く、金利がより長く高止まりすれば、世界の債務コストは再評価され、資産価格も見直しを迫られます。

⚠️第五の爆弾は暗号資産です。多くの人はビットコインをデジタルゴールドと見なしていますが、過去数回の市場危機が示しているように、流動性が縮小すると、ビットコインは避難先ではなく、真っ先に売られる資産の一つになることがよくあります。本質的には、真のディフェンシブ資産ではなく、依然として高リスク資産だからです。

最も恐ろしいのは、単独の出来事ではなく連鎖反応です。日本の利上げが流動性の縮小を招き、流動性の縮小がAI株の調整につながり、AI株の調整が米国株を押し下げ、米国株の下落がETFの機械的な売りを引き起こす。ETFの売り圧力は世界市場に波及し、暗号資産の暴落がレバレッジ取引の強制清算を誘発する。強制清算は消費者心理を崩壊させ、景気後退が企業収益の下方修正を招き、収益の下方修正がさらに市場のバリュエーションを圧迫して、死のスパイラルを形成します。

2000年、人々はインターネット株は下がらないと思っていました。2008年、人々は住宅価格は下がらないと思っていました。そして今、人々はAI株は上がり続けると思っています。歴史は決して繰り返しませんが、人間の本性はいつの時代も変わりません。誰もがあとどれだけ上がるかを話題にしているとき、真のリスクはすでにカウントダウンを始めていることがよくあります。今回の市場における最大の危険は、誰もが知っているリスクではなく、誰もそれをリスクだと思っていないことです。

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