モルガン・スタンレーは、ベライゾンIBITビットコインETFに連動する新型構造的ノートの申請を提出しました。このノートは、ビットコインが設定された目標に達した場合、投資家に二桁の固定収益を約束します。ただし、そのETFが30%以上下落した場合、投資家は全ての元本を失う可能性があります。
最近提出された規制文書によると、この債券プランはビットコインの4年ごとの減半サイクルに基づいて設計されています。このプランは、もしIBITが2026年末までに設定された価格目標に達した場合、投資家に16%の固定リターンを提供すると約束しています。もしIBITが2028年に目標に達した場合、投資家は50%以上のリターンを得ることになります。
しかし、この提案には大きな追加条件があります：もしETFが満期日前のいかなる時点で30%以上下落した場合、投資家は元本を全て失う可能性があります。
実際、このモデルはデリバティブ取引に類似しており、利益はビットコインやETFを保有することからではなく、ETFのパフォーマンスに基づく契約から得られます。顧客はIBITやBTCを保有せず、理想的には彼らの損益はビットコインの価格動向に基づいています。モルガン・スタンレーはこの点に関して以下のような契約を作成しました：
もしIBITが2026年にXに達したら → あなたは16%を得ます
もしあなたが2028年以前にXの目標に達したら → あなたは50%以上の収益を得ます
もし30%下落したら → あなたは全ての元本を失います
モルガン・スタンレーは明確にこれらのノートが「元本の返済を保証しない」と述べており、ETFが30%の抵抗線を下回った場合、損失はETFの下落率に比例するとしています。
この取引はより高い上昇の可能性と全損のリスクを持っているため、このノートは高リターン/高ボラティリティのカテゴリーに属し、機関取引所は通常この種のノートを成熟した顧客にのみ提供します。
さらに、障害と自動償還トリガー機構を採用しており、これは株式連動デリバティブで使用されるのと同じメカニズムです。
この製品の独特のメカニズムは、現物ETFが提供するメカニズムとは異なります。その中には：
2026年自動償還 = デリバティブ機能
30% 下行抵抗帯 = デリバティブスタイルリスク保護
収益増加（1.5倍）=デリバティブレバレッジ
このノートは1.5倍の収益を提供します。これは伝統的な銀行商品におけるデリバティブの利点として一般的です。もしIBITが30%の閾値を下回れば、100%の損失が発生し、これはコールオプションを持っているのと同じであり、条件が成立しない場合、そのオプションは失効します。
減半サイクルと商品の適合性はモルガン・スタンレーにとって極めて重要です
同時に、このタイミングを選ぶことは慎重に考えられたものであり、歴史はビットコインが各減半イベントの約2年後にしばしば深刻なベア市場に入ることを示しています。
前回の減半は2024年4月に発生し、次回の収縮は2026年に予想され、その後2028年（次回の減半年）に急激な反発が見込まれます。
このパターンは紙幣のデザインと非常に一致しています：
2026年：もしIBITがモルガン・スタンレーの目標に早期に達した場合、自動的にオプションが発行され、固定の16%の収益が支払われます。
2026-2028年：もしIBITが依然として目標を下回っている場合、このノートは引き続き有効であり、2028年にBTCが上昇すれば1.5倍のレバレッジ収益が提供され、上限はありません。
2028年まで：IBITが30%の下落を回避した場合に限り、投資家は元本を回収できます。
今回の発表は、現物ETF時代が非対称な収益、レバレッジ、リスクエクスポージャーを意図した構造化商品に取って代わろうとしていることを示しています。
デリバティブとその潜在能力
これらのツールは、伝統的な銀行が数十年にわたって株式、商品、外国為替などの分野で使用してきたデリバティブ製品に似ており、現在はデジタル資産分野に進出しています。
投資家にとって、その魅力はボラティリティの高いビットコインを直接保有することなく、より高い潜在的なリターンを得ることができる点にあります。
しかし、リスクも同様に巨大です。ビットコインは歴史的に70%-85%の価格下落を経験しており、穏やかなベア市場でも30%の閾値を下回ることは珍しくありません。
モルガン・スタンレーはこの点を文書で認めており、関連するETFがその閾値を突破した場合、投資家は「全てを失う可能性がある」と警告しています。
ノートの承認プロセスは、ノートが機関の取引部門に到達する速度を決定しますが、その設計自体は何を伝えているのでしょうか：
より多くのウォール街が開発した製品、
多くの収益を追求する投資構造がビットコインETFに関連しており、
より多くの伝統的な資本が現物ツールではなくデリバティブを通じて暗号通貨市場に参入しています。
市場が2026年の中期サイクル段階に近づくにつれて、収益保護とレバレッジ商品への需要が高まる可能性があり、これがモルガン・スタンレーの動きが次の機関投資家ビットコイン投資の波に対する早期の展望となる要因となります。