借助整理后的 URPD 数据，我们能够更直观地看到这轮下跌过程中筹码的真实流动情况。对比 11 月 19 日至 11 月 21 日的链上分布，有一个颇为意外的发现：无论是长期获利筹码，还是高位套牢筹码，这次都不是主要的卖压来源。

具体来看，成本位于 1,200 至 82,000 美元区间的筹码只卖出 19,315 枚；而 11 万美元以上的套牢筹码也仅卖出 16,224 枚。换句话说，真正的压力并不来自旧筹码，而是来自短期新投入的资金。

売却量の分布から明らかに見て取れるように、市場の売圧は数つの重要な区間に高度に集中しています：

88,000–89,000 米ドル：流出高は 64,334 枚 BTC；

103,503 米ドル：売却 26,269 枚；

93,000–94,000 米ドル：売却 22,693 枚。

これらの価格位置はすべて最近の密集した買い入れエリアに属し、強制的に退出したのは主に短期資金であり、深い浮遊利益や深い含み損の投資家ではないことを示しています。

同一期間、私たちも別の対比を見ることができます：三大長期チップ積み重ねエリア——112,339 米ドル、104,765 米ドル、16,409 米ドル——全体的に安定を保ち、大規模な離脱行動は見られませんでした。長期資本は「静観」することを選択し、市場構造の分化をさらに強化しました。

もし現物の観点からのみ考えると、この感情的な下落は短期資金の集団的な踏み踏みから来ているように見えるかもしれませんが、実際には、デリバティブ市場のヘッジメカニズムこそがより深層のドライバーです。

オプションプレミアムのヒートマップは、9.2 万から 9.7 万米ドルの間に大量の売り Put ポジションが存在することを示しています。ビットコインが関連するエリアに近づくと、マーケットメーカーのデルタは継続的にマイナスに向かい、中立を維持するために彼らは現物を継続的に購入する必要があり、目に見えない支えを形成します。

しかし、一度価格が重要な Put 区間を下回ると、デルタが急激に変化し、マーケットメーカーはより大きなリスクにさらされ、ポジションを中和するために大量の現物を逆に売却せざるを得なくなります。この受動的ヘッジは強い負のフィードバックを形成し、ガンマ駆動式の下落と呼ばれ、最近のビットコインの滝のようなボラティリティの核心的な原因でもあります。

現在、市場の構造は新たな焦点に移行しています。現在の価格の下方、8.2 万から 8.7 万米ドルの間に再び大規模な売り Put エリアが現れます。これは、BTC が 8.2 万に近づくと、マーケットメーカーのヘッジの方向が再び「買い」に転じ、市場もその結果として新たな受け皿エリアを構築することを意味します。

URPD 同様に印証を提供しました：83,000–87,000 米ドル区間で確かに明らかなチップ吸収行動が見られました。

したがって、現在の市場構造の下で、非常に重要な価格が浮かび上がっています：8.2 万米ドル！

これは強気の重要な位置であり、オプションと現物の組み合わせ後の構造的支えです。ビットコインが 8.2 万米ドルを下回ると、マーケットメーカーのヘッジ方向は再び反転し、別の下落拡大効果を引き起こす可能性があります。#比特币走势分析